公司公布半年报，收入14.87亿元，净利润1.78亿元，同比分别增长13.09%、11.46%。业绩增长主要源自招标苗（主要是口蹄疫）价格回升，而化药、饲料板块受制于上半年畜禽价格低迷出现下滑。今年9月起口蹄疫新标准实施，说明国家在致力改变招标苗过往低水平的竞争的局面，利好行业龙头。增发项目已经得到证监会核准，随着项目达产，产能瓶颈被突破。我们预计公司13-15年EPS分别为0.73、0.89、1.11元，给予目标价14.6元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    上半年净利润同比增长11.46%，符合我们预期。公司上半年实现销售收入14.87亿元，营业利润2.15亿元，归属母公司净利润为1.78亿元，同比分别增长13.1%、12.7%、11.5%，实现EPS0.46元，符合我们预期。
    招标苗价格上涨是公司业绩增长的主要原因。据我们草根了解口蹄疫疫苗，大部分省份今年招标价与去年同期相比上涨约10%（由四毛五上升至五毛）。公司是国内最大的口蹄疫疫苗生产商，口蹄疫疫苗收入占整个疫苗收入超过一半，因此口蹄疫疫苗价格提升直接带来公司疫苗毛利率提升了6.16个百分点，利润增长约20%。
    畜禽价格低迷致使公司饲料、化药业务出现下滑。饲料上半年受生猪价格，及H7N9影响，整个畜禽养殖十分低迷，致使饲料业务出现下滑。化药受“药残鸡事件”影响，整个停药期提前，以及药物添加比例降低，下滑比较大。
    销售、管理费用率继续下降。针对2011年国资委提出的央企向管理要效益，公司积极行动，更加注重成本控制和费用管理，从而带来销售费用率、管理费用率连续两年下降，今年上半年延续了这一势头。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：随着口蹄疫新标准的实施，今年口蹄疫价格上升的趋势预计将得以延续。对于政府招标苗和市场苗的未来市场机会的判断，我们认为至少三五年内，政府招标苗仍将占据主导地位。口蹄疫由于只有6家生产企业，竞争相对良性，将是国家用来改变政府招标弊端的首当品种，通过不断提高口蹄疫的生产标准，从而降低和目前市场苗之间的差距，同时在招标价上将给予优质产品更优的价格。公司作为国内最大的口蹄疫疫苗生产企业，随着悬浮工艺技术改造的完成，公司将最大程度受益于这种招标体制的改善。随着增发完成，我们预计13-15年EPS分别为0.73、0.89、1.11元，按照13年20倍PE，给予目标价14.6元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：研发进度缓慢。