报告摘要：
    公司是国内疫苗产品最丰富，市场占有率最高的企业，目前在兰州、南昌、保山、成都和南京控股或设有疫苗厂，主要产品口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗以及猪瘟疫苗均为国家强制免疫品种。
    全球动物保健产业持续增长，集中度进一步提高。过去20 年，全球动物保健产业增长稳定，销售规模从1992 年的86.52 亿美元，增长到2012 年的225 亿美元，年均复合增长率4.89%。国际动物保健产业己经进入垄断发展期，近年不断出现跨国企业兼并重组。2011 年，全球兽药销售集中度进一步提高，前5 大制药企业的销售额占比超60%。
    国内动保产业发展任重而道远。我国的动物保健产业从2000 年约50 亿元，增长到目前接近350 亿，将近10 年的时间行业增长了6-7倍。相对于全球动保产业前5 企业分享超过60%的市场份额不同，公司作为是国内规模最大的企业，占比也仅接近于5%。在稍长时期内，研发和资本实力雄厚的企业将脱颖而出，国内也会出现不超过10 家企业占据50%的市场份额。
    公司的亮点：A、公司形成了以研发、采购、生产、物流、销售等为价值链管理体系，降本增效效果明显，销售费用率连续4 年下降，管理费用率2 年连续下降，从而使得期间费用率首次低于20%。B、本次非公开发行股票募集资金总额不超过6.3 亿元，覆盖了公司各大主营板块，解决了产能瓶颈，产能的释放将为公司业绩持续增长带来动力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2013-2015 年营业收入34.52 亿元，38.66 亿元和43.27 亿元，EPS 分别0.70 元、0.82 元和0.95 元，相对于目前股价对应PE 分别17、14 和12 倍。参考同类上市公司13 年20 倍PE 均值，目标价14.0 元，给予谨慎推荐评级。
    风险提示：增发项目不达预期；公司市场化转型低于预期