2012 年年报：盈利下降
    2012 年，收入31.1 亿元，同比增加9.4%；归属母公司净利2.4 亿元，同比减少48.0%；净利率7.8%，比去年同期减少8.5 个百分点；EPS 为0.60 元，1-4季度分别为0.30、0.11、0.22、-0.03 元。
    疫行业：政策与竞争格局短期难以改变
    政策方面，个别地区试点直补养殖户用于疫苗直接采购，但我国巨大的畜牧养殖规模和较低的养殖水平，使得强制免疫政策短期难以全部转为直销。行业竞争方面，口蹄疫（6 家）、禽流感（9 家）竞争相对温和，产品价格基本稳定；猪蓝耳（15 家）、猪瘟（33 家）竞争恶化，产品价格在2009-12 年间大幅下降。
    公司分产品：口蹄疫下降、蓝耳与猪瘟持平、禽流感上升
    2012 年，公司动物疫苗产品收入11.7 亿元，小幅下降0.5%，毛利率56.0%，下降8.3 个百分点。主要产品拆分，口蹄疫疫苗超过5 亿，相对2011 年小幅下降；猪蓝耳疫苗接近2 亿元、猪瘟疫苗0.5 亿元左右，基本与2011 年持平；禽流感3 亿元左右，比2011 年上升。
    产能：预期产能瓶颈将在2014 年突破
    公司目前口蹄疫等产品面临明显的产能不足，其2012 年5 月提出增发预案，拟以不低于15.43 元/股，非公开发行不超过3,980 万股，募集资金总额不超过63,000 万元，用于口蹄疫、猪蓝耳、兽药、预混料等产能建设，主要项目建设周期在12-24 个月之间，考虑实际建设进度及产能调试、释放进度，预计公司主要产能瓶颈将在2014 年后期突破。
    风险提示
    公司主要产品面向政府强制免疫，受政策、行业内竞争影响较大；后续产能建设及释放进度低于预期风险；动物疫苗行业产品存在副反应、药品质量风险。
    盈利增长较快，首次给予“推荐”
    我们预计公司13/14/15 年收入分别为34.7、40.1、47.2 亿元，归属母公司净利为3.0、3.9、5.3 亿元，对应EPS 分别为0.78/1.00/1.35 元（未摊薄），对应PE 为17.8/13.8/10.2x，若公司不调整增发价，则对短期股价有较强支撑，首次给予公司“推荐”评级。