投资要点
    强免疫苗或平稳增长，期待技术突破和狂犬等疫苗放量
    考虑到我国动物疫苗行业产能过剩、品种雷同，公司强免疫苗或将面临越来越激烈的市场竞争，未来增长主要来源于强免扩容、技术革新、新产品放量。
    公司已能生产口蹄疫猪O 型合成肽，近日决定在保山厂新建口蹄疫疫苗生产车间，但可能需要两年左右方能贡献业绩；公司还可能会进行细胞悬浮培养技术探索，一旦实现技术突破，有望提升产品市场竞争力。11 年初上市的犬五联苗和狂犬疫苗能否放量也是未来看点之一。
    受让中牧连锁股权，预混料和兽药业务或将高增长
    毛利率较高的预混料业务是公司未来发展重点之一，公司11 年初决定在武汉、长春建设预混料厂，未来预混料占比有望进一步提升。公司目前兽药业务基数较小，但增速有逐年加快之势，拥有多个兽药品种，其中万牧欣是无残留型国家一类新兽药，市场前景看好。近日公司宣布受让控股股东所持中牧农业连锁发展有限公司60%股权，有利于进一步整合和扩张销售网络，或将促进饲料、兽药销售高增长。
    管理改善，费用率有望进一步下降
    公司通过不断改善内部管理，期间费用率呈现不断下降的趋势。11 年前三季度期间费用率为18.53%，同比减少1.82 个百分点。随着公司不断理顺组织管理结构和销售网络，费用率有望进一步下降。
    首次给予“推荐”评级
    预计公司 11-13 年EPS 分别为0.92、1.08 和1.29 元，对应12 月30 日收盘价17.34 元的PE 分别为19、16 和13 倍。公司作为动物疫苗领域的国家队，将受益于政策利好和行业高成长，长期发展看好；技术突破、狂犬等疫苗放量、预混料和兽药业务高成长是未来主要看点，首次给予推荐评级。
    风险提示
    产品竞争加剧、销售低于预期；疫苗质量风险。