投资要点： 
    营收增长 6.81%。公司 2011年实现营业收入 28.43亿元，同比增长 6.81%；实现归属上市公司股东净利润 4.51亿元，同比增长 45.38%。  利润增长主要来自于投资收益。公司 2011 年实现投资收益1.92 亿元，同比增长近4倍，占比当期净利润总额的 42%。其中参股公司金达威公开发行带来投资收益 1.55亿元。  生物制品业务负增长拉低综合毛利率。高毛利率生物制品业务 2011 年收入增速为-7.3%，占比收入构成下滑 6 个点至41.4%，使公司综合毛利率相比同期下降接近 5 个点，为32.8%。饲料业务贡献营收过半，收入同比增速 17%，兽药增速 46.6%，但由于该两项业务毛利率较低，对公司业绩拉动并不明显。  常规疫苗、兽药业务成为行业发展方向。年报体现公司饲料和兽药业务增速相对较快。国内生物制品市场近几年发展特点变化，强免市场规模停滞不前，公司在确保招标市场占有率的同时，需致力常规疫苗及兽药业务以拉动收入增长。  维持“谨慎增持”评级，目标价22元。 我们对中牧股份2012-14年 EPS 预测为 1.24/1.29/1.36 元，尽管估值较低，但主业增速缓慢，维持“谨慎增持”评级，目标价 22元。