投资要点
    中牧股份（600195）公布2013 年中报，公司2013 年上半年实现营业收入14.78 亿元，同比增长12.98%，归属上市公司股东净利润1.78 亿元，同比增长11.46%，折合EPS0.46 元，符合预期。
    上半年公司生物制品业务表现优异，收入和毛利率实现双升。2013 年上半年公司生物制品业务实现收入5.84 亿元，同比增长6.55%，毛利率59.96%，同比提升6.16ppt。2012 年下半年全国多地爆发口蹄疫疫情，各地政府纷纷加强2013 年春防疫情防控，带动中牧股份口蹄疫政府苗招标收入实现量价齐升，是公司上半年生物制品业务收入和毛利率双升的主要原因。
    化药和饲料业务表现稍有逊色，收入均有所下降，但毛利率略有提升。2013 年上半年公司化药业务实现收入8522 万元，同比下降11.58%，毛利率15.35%，同比提升0.08ppt；饲料业务实现收入2.46 亿元，同比下降3.59%，毛利率18.54%，同比提升1.97ppt。上半年受H7N9 禽流感疫情影响，养殖业存栏出现同比下降，导致公司化药和饲料业务收入下滑，但公司积极调整产品结构，毛利率保持提升趋势。
    公司的生物制品和化药产品储备在国内兽药企业中处于领先地位，但营销能力仍需继续提升以保证产品力向业绩增长能力的转化。上半年公司生物制品业务增长主要由口蹄疫疫情带来的免疫加强所致，而直接面向市场销售的化药和饲料业务收入下降，表明公司在销售能力方面与优秀的兽药和饲料企业仍有所差距。根据公司经营战略规划，公司增发募投项目达产后，在稳定政府招标苗业务的基础上，将加大市场苗、化药制剂和饲料添加剂的市场化销售力度，因此随着2014 年下半年募投项目达产，我们认为公司在市场端的投入力度将有所加强，丰富的产品线储备优势将逐步转化成实际的业绩增长。
    下半年口蹄疫政府招标苗有望率先实行“优质优价”政策，招标价提升有利于继续提升公司盈利水平。2012年6 月农业部提高口蹄疫政府苗产品标准，于9 月1 日秋防招标开始施行，我们预计秋防口蹄疫政府苗价格有望上涨20%-30%。我们认为随着口蹄疫政府苗实行“优质优价”政策后，高致病性禽流感疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗有望继续跟进，政府招标苗市场规模将实现一次较大提升，中牧股份作为国内唯一一家拥有四大强免疫苗定点生产资格的兽药企业，将成为“优质优价”政策的最大受益者。
    预计 2013-2015 年EPS 为 0.67/0.82/1.00 元，2013-2015 年业绩复合增速为22%，由于口蹄疫疫苗秋防招标价上调是大概率事件，公司业绩有望超预期，我们按22X2013 年EPS 和20X2014EPS 计算，将公司目标价上调至14.75-16.4 元，维持“增持”评级。风险提示：产能进度与政府招标价逊于预期。