事 项
    今日，金地集团公布了2013 年中期报告。
    主要观点
    1. 业绩符合预期
    报告期内，公司实现营收87.9 亿元，同比增长36%；实现归属母公司股东净利润3.0 亿元，同比下降40%；基本每股收益为0.07 元；1H 净利率仅为5.22%，同比大幅下滑5.23 个百分点。公司业绩基本符合预期，地产结算收入增长较多，但少数权益项目结算增多，叠加毛利率大幅下降，导致期间净利润大幅下滑。
    2. 毛利率下降致利润下滑
    上半年地产结算收入为82 亿元，同比增36%；结算面积为61 万平，同比增30%；毛利率为27.16%，同比下滑8.85 个百分点。毛利率下降的主要原因是：1、2011 年底到13 年初行业低潮期间的降价促销项目进入结算期；2、随着公司产品结构的转型，低毛利的刚需产品占比增加，且逐步进入结算期。但值得注意的是，公司的费用管控能力有所增强，1H 剔除财务费用的期间费用率同比下降了1.6 个百分点。我们认为，产品结构的调整将不可避免地影响毛利率水平，但费用管控效率的增强能形成有效对冲，预计2013 全年净利率同比基本持平。
    3. 结构调整效果显现，销售增长强劲
    上半年公司实现销售面积150 万平，同比增31%；实现销售金额197 亿元，同比增47%；销售均价为13138 元/平米，同比提高11%；期末已售未结销售金额约460 亿元，基本锁定了未来1 年的业绩。公司提高刚需产品占比的结构调整效果已经开始逐步显现，上半年的销售增长势头良好；考虑到2H 推盘及可售货值依然充足，预计全年将实现销售额450 亿左右，同比增长32%。
    4. 首次覆盖，给予“推荐”评级
    预计公司未来3 年收入CAGR 为16%，2013-2015 年的收入增速分别为8%、21%、18%，净利润分别增9%、29%、22%，EPS 分别为0.82、1.06、1.30 元，最新收盘价对应的PE 分别为7.1、5.5、4.5 倍；公司2013 年底的每股NAV 为9.28 元，目前股价相对于NAV 折价37%。我们认为，公司产品结构转型的效力已经开始显现，未来几年销售增速有望维持在较高水平，目前在行业内估值优势明显。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示
    房地产行业调控力度超预期。