中报业绩符合预期，利润下降较多主要因结算项目毛利偏低、合作比例提升，以及常州天际计提近1 亿元减值准备。金地公布13 年中报，公司上半年实现营业收入87.9 亿元，同比上升35.9%，净利润3.04 亿元，同比下降39.5%，基本每股收益0.07 元，符合我们的预期。净利润下滑幅度较大的主要原因是：1）公司11 年以来的降价项目进入结算周期，特别是武汉澜菲溪岸、沈阳滨河国际、杭州自在城等毛利偏低项目本期结算较多，使公司本期毛利率从12 年的32%下降至27.8%。预计全年毛利水平将维持在27%左右，略低于12 年。2）结算项目中，杭州自在城、西安自在城、武汉澜菲溪岸、绍兴自在城等合作项目占比较大，导致本期少数股东损益占比由去年同期25.8%提升至33.8%，但目前公司净资产中少数股东权益占26%，未来结算项目少数股东损益比例整体将维持在这一水平。3）为加快周转，常州天际3#地改为中小户型产品，价格较原计划下降明显，计提了9741 万存货跌价准备。
    拿地力度大，开工计划上调近百万方，同比增长133%，明年货量充分。1）公司13 年起拿地转向积极，计划权益地价款150 亿，占销售额37%（11、12 年仅占7%、14%），而上半年权益地价款就已达153 亿，超过全年计划。目前公司手持现金176 亿，预计下半年公司仍将积极进行土地投资，继续补充刚需类土地储备。2）公司将13 年新开工计划上调95 万方至667 万方，较12 年增加133%，预计14 年新推货量将增长显著。
    向金地商置注入优质资产，做大海外平台规模，力促尽早实现融资。公司同时公告控股子公司金地商置（目前公司占67.45%股权）将发行13.3 亿股向全资子公司辉煌商务购买永信商务和诚信投资51%股权及永信投资100%股权，从而获得西安雁翔路、沈阳滨河东项目51%股权、西安唐华路项目100%股权及宁波长丰、天津辛庄和北京门头沟项目50%股权。对价为10 亿元。虽然境外投资者将摊薄部分项目收益，但此次资产注入有利于金地商置的规模扩张和盈利增长，可以使其尽早发挥境外融资的功能，有利于公司整体的长远发展。
    8 月起渐入推盘高峰，上调13 年销售至430 亿，下调13-15 年盈利预测，维持增持评级。公司8 月起渐入推盘高峰，预计货量将从7 月的30 亿增加至50多亿，到目前为止销售顺利，9、10 月推盘还将进一步增加，上调13 年销售预测至430 亿。但由于项目定位调整导致产生减值准备及部分项目毛利率恢复缓慢，下调13-15 盈利预测至0.64、0.86、1.09 元（原预测为0.78、0.91、1.16）元，对应13-15 年PE 分别为11X、8X、6X，目前正处于销售及业绩拐点，维持增持评级。