金地集团公布半年报。公司上半年实现收入87.9 亿元，同比增长35.9%，扣非后净利润2.76 亿元，同比下滑40.18%，EPS0.07 元,较去年同期0.11 元下降36.4%。毛利率的大幅下滑是公司利润增长显著低于收入增速的主要原因。  
    后期毛利率水平有望逐季抬升。上半年，公司共结算61.3 万平米房地产项目，收入82.3 亿元，均价为13426 元，毛利率为27.2%，较去年同期和去年全年分别下降8.9 个百分点和4.8 个百分点。随着2010 年以来的低毛利率项目逐步进入结算，公司从2012 年一季度以来，毛利率呈现逐步下行态势（从2012 年Q1 的40%到2013 年Q1 的26.4%）。我们认为公司单季度毛利率已经位于底部区域，随着结算结构的改变，下半年有望逐季提高，2013 年全年毛利率将维持在去年32%左右的水平。  
    结构调整促销售：公司通过调整产品结构，提高刚需产品所占比重，达到可售资源的进一步优化，今年新增可售面积中，144 平米以下的占比80%，有力地带动了销售。上半年销售面积达到150.1 万平米，金额197.2 亿元，同比分别增长32.2%和46.5%。销售均价13138 元/平米，同比提升11%。考虑到公司全年700 亿元左右的可售资源在上下半年的分布大致为4：6，按照目前的去化率水平，完成全年400 亿元销售的难度不大。  
    土地/新开工大幅提升，资金安全度高。上半年公司新获取土地可售面积合计493 万平米，是去年全年拿地面积242 万方的2 倍，大幅高于过去3 年232 万方的平均水平。完成土地投资202 亿元，是上半年销售额的102.4%，公司加快拿地追求规模上升可见一斑。此外，公司上调新开工规模，从年初的570 万平米左右上调17%至667 万方，是2012 年新开工完成额286 万方的2.3 倍。受土地市场投资加速影响和新开工规模上升的影响，公司现金对短借的覆盖率由去年年底的2.14 下降为1.59，但仍处于较好水平，去除预收后的资产负债率仅为42.5%，依旧有加杠杆的空间。  
    维持公司增持评级。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.81 元和0.99 元，对应PE 为8.7 倍和7.2 倍。公司当前融资成本和净负债率均处低位，杠杠提升空间大；产品结构的持续改善加上土地投资和新开工双提速效应的逐步体现，公司明后年将迎来竣工高峰期，带动公司营收和业绩的大幅提升，维持增持评级。  
    风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险