H113净利润低于市场预期，但公司正在走出困境
    毛利率下降及计提减值损失致净利润同比下降39.5%
    公司H113房地产业务主要结算2012年的降价促销产品及其他低毛利产品，因此毛利率同比下降8.9个百分点至27%。公司还对常州天际3#项目计提了1亿元存货跌价准备。受上述因素影响，公司H113虽然营业收入同比上升36%至88亿元，但净利润却同比下降40%至3亿元，较市场预期低20%。
    新开工好于预期，上调2014年销售额至567亿元
    公司H113新开工377万平米，较市场预期高20%。公司在期内新增土地储备493万平米，将全年新开工计划上调17%至667万平米，并着重增加适销对路的可售资源。根据公司新的开工计划，我们将2014年销售额预测值从552亿元上调3%至567亿元，并将公司2015年EPS从1.41元上调4%至1.47元。我们认为公司正在为走出困境而进行持续的结构调整。
    财务状况稳健，现金流压力较小公司H113末持有现金176亿元，有息负债366亿元，净负债率较Q113末上升17个百分点至60%。公司短期借款在有息负债中的占比仅30%，并且现金余额是短期借款的1.6倍，因此我们认为公司财务状况健康。
    估值：维持“买入”评级，目标价8.80元
    我们维持2013/14年EPS 0.88/1.11元，并将2015年EPS从1.41元上调至1.47元，基于2013年EPS和10倍市盈率（较公司2008年至今平均动态市盈率低0.2个标准差），给予公司目标价8.80元，较公司2013年预期每股NAV有30%折价。