投资要点
    毛利率同比下滑，有望迎来谷底回升
    8 月16 日晚，公司披露2013 年中报：实现营业收入约87.95 亿元，同比上升35.87%；实现归属上市公司股东的净利润约3.04 亿元，同比下降39.53%；实现基本每股收益0.07 元。报告期内公司营收同增而净利同降主要源于商品房结算毛利率同比下降8.85 个百分点至27.16%，前期降价促销产品和低毛利率产品进入结算周期所致。同时鉴于当前房地产市场及公司商品房销售稳健向上的态势，我们认为公司房地产业务毛利率有望走出低谷，即综合销售毛利率迎来底部后回升，1-7 月商品房销售均价同增超11%是一种体现。
    维持公司全年商品房销售431 亿判断
    1-7月公司实现商品房销售面积和销售金额分别为170.8万平方米和224亿元，同比分别上升了25.5%和39.7%。我们认为公司前7 个月商品房良好销售业绩源于产品结构转向“首改”（中小户型）所致，符合我们之前的判断。我们预计公司下半年总的可售货值在540 亿元左右，对应的金额在234 亿元，进而公司全年的商品房销售金额预计在431 亿元，同比上升26.2%。
    配合周转优先战略，上半年拿地积极
    在以中小户型为主的可售资源去化良好的背景下，公司上半年拿地积极，体现了“周转优先”的战略，与转型中小户型战略向契合。报告期内公司获得土地储备378.3 万平方米（权益建筑面积），对应的权益地价约为153.4 亿元，分别为公司2012 年全年数值的214.5%和311.8%。与此同时，公司新增土地的平均楼面价约为4055 元，为前7 个月公司商品房销售均价13115 元的30.9%，储备成本相对合理。与此同时，公司中报上调2013 年度新开工面积近95 万方至667 万方，与报告期内积极拿地相呼应，是“周转优先”战略的体现。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.08 元和1.35 元，当前股价对应的PE 分别为8.1 倍、6.6 倍和5.3 倍。我们重申公司“买入”投资评级，基于如下考量：（1）产品结构转型成效明显，全年销售金额有望达431亿元；（2）上调新开工面积近95 万方，与积极拿地相呼应，体现“周转优先”战略；（3）当前PE 估值仅8.1 倍，且PS 仅为0.74 倍，具有投资安全边际。