事项
    今日，华侨城A公布了2013年中期报告。
    主要观点
    1.业绩符合预期
    报告期内，公司实现营收106亿元，同比增长59%；实现归属母公司股东净利润18.2亿元，同比增长74%；扣非后归母净利润为14.6亿元，同比增长40%；基本每股收益为0.25元。公司业绩基本符合预期，地产结算收入同比大增是公司收入增长的主要原因。
    2.地产结算大幅增长，销售稳步推进
    上半年地产结算收入为59亿元，同比增66%；毛利率为61.6%，同比下滑1个百分点。与往年结算集中于Q4不同，公司今年的地产结算会更加均匀，预计前3季度的收入增速都会比较高。根据我们的估算，公司上半年地产全口径（包括旅游地产）的合同销售额应为110亿左右，而下半年新推货值约120亿；如果限售的力度不会超预期，我们预计全年合同销售额能达到210亿，同比小幅增长5%。
    3.旅游业务稳健扩张
    上半年公司累计接待游客1146万人次，实现旅游综合收入44亿元，同比增长61%。成都欢乐谷2期6月正式营业，天津欢乐谷、上海欢乐谷水公园也已于7月正式开园，云南华侨城预计将于10月左右开业。期间公司还新增了广东顺德的旅游综合项目，加上去年底的福州、宁波项目，公司定位于二三线城市的第二轮扩张即将启动。未来几年，“老项目持续更新+新项目陆续开业”将推动公司的旅游收入稳健增长。
    4.首次覆盖，给予“推荐”评级
    预计公司未来3年收入CAGR为15%，2013-2015年的收入增速分别为13%、17%、14%，净利润分别增24%、18%、22%，EPS分别为0.66、0.77、0.95元，最新收盘价对应的PE分别为9.3、7.9、6.5倍；公司2013年底的每股NAV为7.73元，目前股价相对于NAV折价21%。我们认为，依托于强大的旅游产品开发能力，公司“旅游+地产”的开发模式已经非常成熟。中短期看，作为重资产开发模式的典型代表，公司将大幅受益于房企再融资的开闸，资金约束有望显著改善，配合即将启动的第二轮外延扩张，未来几年仍有望延续稳健增长；长期看，公司将持续享受前期沉淀的优质稀缺旅游资产的不断升值。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示
    1.房地产行业调控力度超预期。