中报净利润同比下降17.43%，EPS 为0.53 元低于预期。2013 年上半年公司营业收入为14.92，同比下降7.79%，其中二季度收入同比下降19.81%，大幅低于一季度的增长4.50%；上半年归属于母公司股东的净利润为2.13 亿， 同比下降17.43%，EPS 为0.53 元，明显低于我们的预期；其中二季度净利润增速为-39.42%，明显低于一季度的增长10.17%。2013 年，鞋行业面临较大挑战，消费市场不景气，消费者信心呈现下滑态势，电子商务、购物中心等新零售渠道分流消费群体，鞋行业整体出现增速放缓、库存增加、效益下降的局面。  
    毛利率与费用率同升，应收账款和存货保持基本稳定增长，应付款项较快下降， 经营现金流仍为负数。2013 年上半年公司毛利率为41.22%，同比大幅上升3.96 个百分点，主要得益于直营收入占比上升；销售费用率和管理费用率分别为16.00%和7.37%，分别同比上升5.84 和1.74 个百分点，直营网络增加明显提升了销售费用率；期末应收账款和存货分别为13.66 亿和5.98 亿，较年初分别增长5%和10%，保持基本稳定增长，但我们认为加大直营比重短期内加重了公司的存货压力；期末应付票据和账款分别为2.72 亿和3.85 亿，较年初分别下降59%和21%；上半年公司经营现金流净额为-2.80 亿，仍为负数。  
    领先行业推进战略变革，创新加大直营渠道建设，打造快速反应供应链，积极推进精细化管理。（1）凭借男鞋领导者的管理和资金优势，公司再次领先行业推进战略变革以适应新的商业环境，努力打造中国领先的鞋业零售服务运营商，从产品制造与品牌运营向供应链整体提升转变。（2）公司继续优化原有营销网络，加速优质门店的改造与升级，并大力推进小店换大店，稳步推进奥康国际馆、奥康名品店、奥康形象店建设，加大直营门店的渠道占比，提升单店经营能力；（3）通过采取小批量多批次方式，优化订货模式，降低库存压力， 加快资金周转。  
    下调盈利预测，维持"推荐"评级。公司短期受到零售消费环境低迷、战略转型投入较大等因素影响，导致业绩不及预期，但我们仍然看好公司在男鞋行业的长期竞争优势，尤其是作为领导者再次领先行业进行战略变革，为经济低迷及行业洗牌过后的再次快速增长做好准备。下调13-15 年EPS 预测至1.31/1.60/2.02 元，PE 分别为11/9/7 倍，估值处历史低位区域，维持"推荐" 评级。  
    风险提示：消费低迷持续超预期；战略变革实施效果不及预期。