投资要点：
    首次覆盖给予 "中性"评级，目标价 15.48元：行业整体疲软，公司 推进直营转型，上半年奥康国际归属母公司净利同比降17%。转型后的直营新店店效有望发挥，预计2013-2015 年EPS1.29、1.36、1.50 元，给予2013 年12 倍PE，目标价15.48 元。  
    中报业绩略低于市场预期：2013 年中期，奥康收入14.92 亿、归属母公司净利2.13 亿，分别同比降7.79%、降17.43%，EPS0.53 元； 其中2 季度单季收入、净利同比降19.81%、降39.42%，EPS0.22 元。业绩略低于市场预期。  直营化继续推进，预计下半年毛利率仍将上升、费用率仍将高企： 公司整合渠道，提高直营销售占比，报告期公司毛利率40.77%，比去年同期上升4.0pct；销售费用率16.00%、管理费用率7.37%，分别提高5.84、1.33pct。鉴于公司之前宣布渠道整合战略继续推进，在四季度仍会有一批经销店转型成直营店，我们预计下半年公司直营占比将继续提高，公司毛利率将继续上升、费用率仍将高企。  
    新转型直营店效有望发挥：上半年主营收入同比降7.77%，主要是因为上半年宏观经济整体疲软，鞋服行业受影响较大。而公司由经销向直营转型的过程是痛苦的，转型过程中费用高企,而店效完全发挥需要一定时间，但经过适应期后，店效将大幅提升。预计2013-2015 年EPS 为1.29、1.36、1.50 元。  
    风险提示：行业继续疲软，人们鞋类消费意愿继续走低，终端不见好转。