报告导读
    公司加速转型成直营化的公司，多品牌矩阵日渐巩固。
    投资要点
    . 13Q1 营收和净利分别增长4.5%和10%
    分品牌看，奥康增6%，康龙增3%，火红鸟降10%（影响力小，受电商冲击）其它品牌降37%，皮具增1%，OEM 增15%；从业务看，男鞋增长6.9%，女鞋3%，皮具1.3%。（慧博投研资讯）
    . 公司直营化趋势仍然保持快速增长的势头，主要推行联营模式13Q1 季，直营增长109%，收入占比达38%，团购及网购增长254%，经销下滑36%。公司预期13 年将收购经销商店铺200-400 家，主要依靠联营模式进行推广，即公司派出店长，拥有店铺经营权，负责货品购销，而导购员聘任、店铺租金或购置、税务处理等由于代理商负责，再支付销售额的一定比例给经销商。这种模式使得公司发挥了货品管理和店长运营的优势，也让代理商发挥了本土优势并规避了存货风险。
    . 13 年店铺策略为整合+提升：小店升大店，多开国际品牌店
    公司渠道策略开始转型，不再提出单纯的渠道数量增长目标，而是注重渠道的优化。公司力推小店升大店的策略，通过丰富品牌数量、品类系列，来摊薄平租及提升平效；12 年公司在温州、乐清、上海开设了国际品牌店，取得较大成功。因此13 年公司将增加多品牌店铺的数量。
    . 13 年业绩增长的亮点主要是电商业务，而OEM、商场业务也将有起色电商业务在12 年实现2.1 亿，预期13 年可增至4 亿；OEM 业务有望增长30-40%，这是因为今年公司新增了这部分的客户；通过对商场品牌的再定位和引入新品牌、对商场团队进行调整，下半年商场品牌将迎来复兴。
    . 盈利预测及估值
    我们坚定看好公司积极进取的管理层、直营化的转型战略和多品牌大店的运营策略，公司当前估值11 倍，投资价值已经非常明显，维持“增持”评级。