报告导读
    奥康运营稳健，综合优势明显，业绩成长有保障。
    投资要点
    奥康是国内男鞋市占率最高的公司。
    公司产品包括男鞋、女鞋和皮具，男鞋收入占比在50%以上。2012Q3，公司营收和净利分别为达24.57 亿和3.67 亿，自2008-2011，营收的CAGR 增速为39.8%，净利的CAGR 增速为119.4%，当前渠道总数超过5000 家。
    公司拥有品牌、渠道、供应链的综合优势。
    其一是多品牌运营，旗下有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、万利威德等品牌；其二是当前加盟渠道占比90%，现在已向直营化转型；其三是管理层特别注重创新的多元化营销；其四是供应链一体化，保留40%的自产比例。
    增长空间：行业年均增长12%、公司对外扩张和对内升级并举。
    公司目标群体是25-54 岁的人群，未来3 年该群体人数年均增长近2%，人均鞋类消费额年均增长9.5%; 外延扩张体现在：新增康龙、红火鸟的渠道、强化拓展北方空白市场；内生增长体现在：提升直营店铺占比、加快小店升大店进程、加快产品结构升级（品类、档次）；同时，公司新开辟网络渠道进行营销。
    驱动因素：
    店铺数量年增500-700 家，增速9-12%；单店店效年均增长2-4%；电商业务保持50-100%的增长。
    与市场不同的观点：
    奥康定位中档市场，量增的意义更大于价增，城镇化进程提供了扩张的空间。
    风险提示：直营店和网上新品牌投入过高；将经销商直营化过程出现失误盈利预测及估值
    公司综合优势较大，我们坚定地看好公司未来发展。预期12 年扣非后净利增速为36.8%，公司12-14 年EPS 分别为1.4 元、1.57 元和1.9 元，增速为22.6%、12.4%和18.2%。当前估值仅10 倍多，投资价值明显，首次给予“增持”评级。