投资要点：
    中国鞋业领军企业，多品牌运营稳健发展。中低档男鞋霸主，纵向一体化运营，奥康品牌男皮鞋市场占有率全国第二，康龙品牌男休闲鞋中排名第一。
    鞋行业稳健增长，集中度提升，看好定位中低端多品牌鞋业龙头企业。男鞋行业目前处于成长期后期，霸主初显，领先梯队差距尚小；女鞋寡头垄断。随着新型城镇化在中小城市重点推进，中低收入人群收入提升，市场细分，预计中低端鞋业获得超越行业增速，多品牌运营成为主流。
    公司品牌营销能力优秀，产品功能性及品质优秀，渠道网络分布广泛，核心团队经验丰富，员工人均销售额高，但弱于设计、供应链及商场渠道。奥康起步并强于中低档男鞋，运营体系与男鞋市场契合度高，与男鞋竞争企业比较在品牌宣传、多品牌运营方面有较大优势，综合竞争力略高；在女鞋市场中，与领先品牌百丽、达芙妮相比，强于宣传，而商场渠道、设计，供应链尚有潜力可挖。
    预计2012 年扣非后利润增速在30%左右，渠道增速22%左右。预计直营占比提升及产品成本下降，毛利率上升2-3 个百分点；渠道拓展导致销售费用率上升，但规模效应导致管理费用率略下降。
    预计公司未来两年收入复合增速在25%左右，渠道面积保持20%左右增速，平均产品价格稳步提升。从单品牌开店模式转向多品牌集成大店，加盟转直营，因而渠道数量增速下降，但面积增速保持稳定。预计自主品牌增长保持稳定，5 个代理品牌提速进入商场渠道及集成店，网购大幅增长，出口、团购稳定发展。同时明年可能通过兼并并购方式新增品牌。而新的联营方式带动直营占比提高，毛利率预计稳定提升。
    盈利预测与评级：受益于城镇化，中低收入人群收入提升，中低端鞋业预计获得超越行业增速，集中度提升。奥康作为行业领先企业，营销灵活，多品牌运营能力较强，我们看好公司主品牌稳定性，多品牌成功运营，直营占比提升，持续实现规模与毛利双升，预测2012 年-2014 年EPS 为1.33、1.64、2.06 元，给予“买入”评级。
    风险提示：终端消费持续下滑、新店销售情况低于预期