2013 年中报EPS 为0.53 元，同比下降17.4%，业绩符合预期。2013 年上半年实现销售收入为14.9 亿元，同比下降7.8%，今年公司收回了部分加盟渠道，预计回收存货冲回收入9000 万左右，扣除存货冲回影响后，收入仍略有下降，整体鞋类终端消费存在压力。实现归属于上市公司股东的净利润为2.13 亿元，同比下降17.4%， EPS 为0.53 元。公司第二季度营业收入6.56 亿，同比下降19.8%，净利润8689 万元，同比下降39.4%。
     公司加快直营化布局，受此影响毛利率、销售费用率均有大幅提升。在行业低谷期，公司加快了直营化建设，受此影响毛利率环比大幅提升4 个百分点至41.2%。相应的销售费用同比增加5.8 个百分点至16%，管理费用率同比上升1.7 个百分点至7.4%。盈利质量方面，受直营占比提升影响，存货小幅增长10%至5.9 亿元，应收票据、应收账款基本稳定，经营性现金流净额同比下降1.5 亿至负2.8 亿。
     行业低谷期公司加速类直营模式布局，同时大力推进小店换大店战略。2013年整体消费低靡，奥康上半年直营、加盟同店均出现两位数的下滑，同时店铺数量出现净下降的趋势。在此大背景下，公司大力推进渠道变革转型，继续贯彻联营模式和直营化建设，上半年收回加盟店300 家左右，并首次实施“515店长特训工程”加强管理人员配套。同时公司积极推广直营大店建设，上半年已开设国际店12 家，从已有成熟国际店来看销售情况良好。
     终端销售放缓，公司转型力度业内少有；短期业绩承压，长期前景值得期待。
    公司加快了加盟转直营的进程、同时大力推广国际馆模式、并对高端品牌架构进行了调整和尝试，但我们看好公司的转型方向、认可公司联营模式类直营化运营的战略，长期前景值得期待，但短期业绩承压。下调2013-2015 年盈利预测至1.07/1.11/1.29 元（原预测为1.47/1.68/1.95 元），对应PE 为14.1/13.5/11.7 倍，维持增持。