事件：
    奥康国际公布2013 年半年报。2013 年上半年，公司实现营业收入14.9 亿元，同比减少7.79%；实现归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比减少
    17.43%；实现EPS0.53 元，同比减少27.88%。2013 年第二季度，公司实现营业收入6.56 亿元，同比减少19.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比减少39.42%。
    点评：
    三大类产品收入同比下降，毛利率有所提升
    分产品品类来看，受到终端需求疲软及公司渠道调整的影响，2013 年上半年公司男鞋、女鞋、皮具3 大类产品贡献营业收入较2012 年上半年分别下降4.86%、11.41%及6.21%。但同时，由于公司直营渠道占比有所提升，公司2013年上半年毛利率较2012 年上半年增加4%。内销收入同比下滑，外销收入同比增加公司在2012 年对公司各区域的管理构架进行了调整。2013 年上半年，公司内销收入受国内终端景气度低迷的影响下滑10.52%；但同时，公司的外销收入同比增长40.61%。直营化带来渠道费用增加，人工成本持续增长2013 年上半年，公司销售费用率及管理费用率分别增加5.84%及1.75%。值得注意的是：1）由于2013 年上半年公司直营渠道占比持续提高，销售费用中与之相关的租赁费及折旧摊销明显增加；2）公司销售费用及管理费用中的职工薪酬占营业收入比重分别增加1.18%及1.86%，显示公司仍然面临人工成本上升的压力；3）公司的广告支出同比明显减少，占营业收入比重下降1.82%，显示公司在费用支
    出压力较大的情况下通过压缩广告支持控制费用。资产负债表：偿债能力提升，运营效率下降公司2013 年6 月30 日资产负债表整体稳健。值得注意的是：1）由于购买银行理财产品及拓展营销网络，公司现金余额环比大幅减少；2）由于应交税费及应付票据等负债科目显著减少，公司的各项偿债能力指标有所改善；3）由于公司的存货及应收账款仍处在高位，报告期内公司营业收入同比下降使得公司应收账款周转率、存货周转率等运营效率指标有所下降。
    盈利预测及投资建议
    终端景气度低迷对公司的影响略超我们预期。我们下调公司盈利预测，预计2013年至2015 年公司EPS 分别为1.27 元、1.38 元、1.54 元，当前股价对应市盈率分别为11.8X、10.9X、9.7X。我们维持对公司“增持”的评级。
    风险提示
    终端景气度持续低迷，公司渠道建设不达预期