一、 事件概述
    公司公布13年半年报：其中营业收入8.2亿元，同比增8.2%；归属母公司净利润1.4亿元，同比增24.5%；扣非净利润1.3亿元，同比增25.6%；基本EPS 0.42元。公司预计1-9月归属净利润变动幅度为10%-30%，主要系营业收入和毛利率同比上升所致。
    二、 分析与判断
    上半年营收同比增8.2%，13年秋冬订货会增速15%，预计全年收入增速10-15%公司今年上半年实现收入8.2亿，增速8.2%，主要系电商业务快速增长。上半年新增直营店39家、加盟店86家，共有2398个线下店。公司凭借敏锐的市场洞察力，推出了"雀悦"系列的主题产品，在13年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期增长，其中加盟增长16%，且下半年电商贡献更大，预计全年收入增速10%-15%之间。
    毛利率大幅提升5.2个百分点，导致净利润增速达24.5%，高于收入增速公司今年上半年毛利率高达51.9%，同比大幅提升5.2个百分点，主要由于上半年优化生产线，减少30%多的生产人员，降低了制造成本。同时，今年对终端折扣控制力度加强，优化了终端的产品结构，新产品价格提升，直营占比加大，都有利于今年公司毛利率的稳定提升。销售/管理/财务费用率分别为23.8%/6.0%/-0.3%，同比提升1.3/1.4/0.05个百分点，主要系职工薪酬和期权费用上升所致。毛利率提升幅度大于费用率的上升，导致净利润增速达24.5%，高于收入增速。
    存货周转速度同比持平，但结构有所改善，存货压力下降
    公司今年上半年存货周转次数为0.8次，与去年同期持平，但主要是为应对下半年销售旺季来临和预期原材料价格上涨而增加的蚕丝、羽绒等原材料储备，以及为均衡生产排期降低生产成本、减小电商下半年重点促销活动带来的生产压力而增加的库存商品储备，存货结构有所改善，一年库龄以上的产品很少。
    核心竞争力凸显，持续改善运营
    公司最核心的竞争力在于鲜明的品牌定位和强大的研发设计能力，坚持"艺术家纺"的品牌定位，成功推出了"小宜家"模式，致力于把人们休憩中所体验的最高境界、最为美妙的情感传递给消费者；再加上今年年初在营销管理架构的整合以及贯穿全年的营销网络的精细化整改，运营能力得到了持续的改善。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们认为公司产品特色鲜明，管理能力优秀，具有创新精神，在低迷的市场中取得了良好的业绩。上调13-15年EPS 1.01/1.18/1.38元，增速为25%/17%/17%，对应PE 16/13/12倍，估值合理。我们期待消费市场的持续回暖，目前维持"谨慎推荐"评级，3-6个月合理估值18元。
    四、 风险提示终端复苏低于预期；原始股东限售股解禁风险。