投资要点 
    公司2013 年上半年营业收入和净利润分别同比增长8.2%和24.46%，其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长7.73%和48.75%，净利润增速环比大幅提升。公司预计2013 年前三季度净利润同比增幅在10%-30%之间。  
    受益于新品开发推动产品档次的提升，上半年公司毛利率同比大幅提升5.24 个百分点，是拉动净利润增速显著超越收入增长的最主要因素。我们认为公司上半年毛利率逆势上升主要来自于业务结构的变化（直营和电商占收入比重上升）、生产减员、新品提价、和严格控制折扣力度。上半年公司期间费用率同比上升2.7 个百分点，其中销售费用率同比上升1.28 个百分点，管理费用率由于人工成本与期权费用的增加，同比上升了1.38 个百分点。  
    上半年公司提前增加了销售旺季库存商品与原材料储备，存货余额较年初增长25.79%，经营活动现金流量净额也因此同比下降246.97%。  
    上半年公司净新开店125 家，其中直营网点新增39 个，加盟网点新增86 个，二季度末网点数达到2398 家。在今年多数品牌企业加速渠道调整之际， 公司仍能保持一定的渠道扩张步伐，部分反映了公司一贯坚持重视开店质量、终端零售与单店盈利能力的结果。  
    较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色与更为精细化的管理一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因。我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期有望发展壮大的消费品牌企业之一，也是下半年为数不多值得关注的品牌服饰投资品种之一。   
    财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.97、1.18、1.47 元，维持公司2013 年21 倍PE 估值，对应目标价20.37 元，维持公司买入评级。   
    风险提示 终端零售进一步恶化，高管持股解禁后股票供给增加等。