事件：
    富安娜公布2013 年半年报。2013 年上半年，公司实现营业收入8.2 亿元，同比增长8.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元，同比增长24.46%；EPS0.42 元，同比增长23.53%。2013 年第二季度，公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元，同比增长48.72%。
    点评：
    线下渠道建设有序推进，电商业务推动营业收入持续增长
    2013 年上半年，公司线下渠道建设有序推进。2013 年6 月30 日，公司网点数量达到2398 家（净增125 家），其中直营网点596 家（净增39 家），加盟网点1802 家（净增86 家）。同时，得益于电商业务的良好发展，公司2013 年上半年营业收入同比增长8.2%。华南及西北营业收入增速领先，毛利率同比明显提升分区域来看，2013 年上半年公司各业务区域营业收入均实现增长，其中华南及西北区域增速超越公司平均增速。值得注意的是，2013 年上半年，公司设立了南北分公司，统一管理区域内直营和加盟渠道，有效提高了资源整合调配能力及反应力。
    同2012Q2 相比，公司2013Q2 毛利率显著提升，从43.17%提高至51.63%，主要因
    为报告期内公司直营销售占比有所增加打折销售占比有所下降。销售费用率、管理费用率均明显提升，ROS 环比下降2013 年第二季度，公司的ROS 为12.63%，较2013 年第一季度环比下降7.42%，
    主要因为公司2013 年第二季度销售费用率及管理费用率比2013 年第一季度分别增加9.47%及1.3%。报告期内，公司广告支出、职工薪酬及期权费用均有所增加，从而使得公司费用率明显提升，从而影响ROS。
    资产负债表：整体稳健，存货达到历史高位公司2013 年6 月30 日资产负债表整体稳健。值得注意的是：1）公司出于为即将到来的电商销售旺季备货以及原材料价格上涨的考虑，增加了库存商品以及蚕丝、羽绒等原材料的储备，从而使得报告期末存货余额达到历史高位。2）受到存货余额增加的影响，公司2013 年第二季度经营现金流为负，这是公司近3 年来首次出现单季度经营现金净流出。盈利预测及投资建议由于公司毛利率的提升幅度略超我们此前预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为1.02 元、1.19 元、1.39 元，当前股价对应市盈率分别为15.7X，13.4X，11.4X。我们维持对公司“增持”的评级。
    风险提示
    终端需求放缓，公司渠道建设不达预期