投资要点
    事项：公司发布了2013 年半年报，2013 年上半年实现主营业务收入8.21 亿元，同比增长8.2%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.36 亿元，同比增长24.46%；基本每股收益为0.42 元，基本符合我们0.41 元的预期。并在半年报中预测前三季度净利润增幅在10-30%区间。
    平安观点:
    收入增速有所放缓，毛利率继续提升
    2013 年二季度单季收入同比增长7.73%，较第一季度的8.61%增速继续放缓，表明终端消费情况仍不理想。我们认为年内消费形势难有明显起色，但随着消费旺季和整改措施的见效，下半年情况应略好于上半年，维持全年收入13%增长的判断。
    可喜的是，我们仍看到毛利率的继续提升，上半年毛利率较去年同期大幅提升了5.24 个百分点至51.88%。我们认为毛利率的提升主要源自三个方面：一是直营业务增长好于加盟，高毛利业务占比提升；二是电商业务上半年快速增长，其盈利能力也好于加盟业务；三是自建产能投产，自动化水平提高，制造成本降低。坚持我们此前判断，相信这一趋势将继续延续。
    期间费用率有所增长，但资产质量无忧
    上半年销售费用同比增长14.36%，高于收入增速因此销售费用率提升了1.27个百分点至23.77%；由于近800 万元股权激励费用的摊销，导致管理费用同比增长40.5%，费用率提升至5.99%。存货同比增加11.92%至5.5 亿元，主要是备货所致，水平仍较合理；应收账款仅增长4.54%，但由于提前下单及备货需要，预付账款大幅增长57.54%至0.84 亿元；上半年经营现金净流出0.29 亿元，低于去年同期，但影响不大。整体资产状况仍保持了健康的态势。
    长期看好，维持“强烈推荐”评级
    上半年净开门店127 家至2398 家终端，符合我们全年250 家左右开店速度的预期。今年的亮点在于单店精细化管理能力的提升，及“类宜家”一站式购物大家居馆建设，有利于提升家居用品的比例。由于毛利率的大幅提升，我们小幅上调2013-2014 年盈利预测分别为0.98 和1.18 元（原盈利预测为0.94 和1.14 元），对应PE 分别为16.3 和13.5 倍。目前估值较为合理，但公司稳健的经营风格，健康的增长质量，及对品牌的重视和坚持，使其成为可中长期持有的投资标的，维持“强烈推荐”评级。