中报业绩增长39.9%，符合我们预期，新签订单增长38%，三季报预增范围为40%~60%：上半年公司实现营收52.4 亿元，同比增长29.5%，实现归属于母公司净利润3.6 亿元，同比增长39.9%。二季度单季公司实现营收31.5 亿元，同比增长36.6%，实现归属于母公司净利润2.24 亿元，同比增长42.7%。上半年公司新签订单85 亿，同比增长38%。三季报预增区间为[40%，60%]。
    幕墙业务对收入增长贡献较大，毛利率提升是业绩高增长主要原因：上半年装饰和幕墙业务收入分别增长14%和107%，幕墙收入占比升至24%（10~12 年分别为18%、19%和20%），是过去3 年幕墙订单占比提升的正常反映（10~12 年分别为15%、23%和23%）。受益于对外订单承接能力和对内项目管理能力的提升，公司上半年整体毛利率提升0.6 个百分点至16.9%（装饰和幕墙分别提升0.8 和0.6 个百分点至17.1%和16.3%）。同期净利率提升0.3 个百分点至6.9%，增幅低于毛利率的主要原因是财务费用率同比提升0.4 个百分点（公司3Q12 发行10 亿公司债）。
    二季度现金流状况改善：2Q13 公司收现比61.6%，同比提高0.5 个百分点，经营活动现金净流入1.8 亿元，较去年同期净流出1.3 亿元改善242%。
    中长期发展战略执行顺利：一方面，报告期内公司ERP 系统已在财务、人才和采购等环节中试点推广，为公司“大装饰”战略下业务规模的增长解决管理瓶颈；另一方面，公司异地扩张战略稳步推进（1H13 公司华北收入增速103%，收入占比由12 年的8%提升至13%），收购大连正泰装饰有望助力公司开拓东北市场（目前收入占比仅4%）。公司定增申请已由证监会受理，底价为23.01 元，拟募集11.78亿元，再融资后将为后续增长提供充足产能。
    上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司上半年订单保持较快增长，现金流状况改善，上调13/14 年净利润增速至42%/35%（上调前增速为35%/30%），对应EPS 为1.41/1.91 元，若13 年完成定增，按30 元发行，则EPS 为1.33 元/1.79元，对应PE 分别为21.2X/17.2X ，维持“增持”评级。