投资要点
    事项：亚厦股份发布2013 年半年报，上半年实现营收52.4 亿元，同比增长29.5%；实现归属母公司股东净利润3.60 亿元，同比增长39.9%；实现EPS0.57 元。公司预计1~9 月份归属母公司净利润同比增长40%~60%。
    平安观点:
    订单复苏，业绩一季度见底，基本符合市场预期
    2013 年上半年公司新承接订单85 亿元，同比增长38%，相比12 年订单复苏明显。上半年公司营收和净利润增速分别为29.5%、39.9%，二季度单季度分别为36.6%、42.7%，尽管相比去年有所回落（分别下降8 个和11 个百分点），但比一季度有所提高，中报业绩基本符合市场预期。公司预计1~9 月份净利润增长区间为40%~60%，我们预计一季度业绩为全年底部。
    幕墙业务翻番、整体盈利能力提升是业绩高增长主要原因
    建筑装饰与幕墙工程是公司主营业务，上半年两项业务分别占公司营收的72%和24%，同比增速分别为13.8%和106.6%，毛利率分别提高0.81%和0.58%，显而易见的是幕墙业务翻番是上半年靓丽业绩的主要原因之一。另外整体盈利能力提升也是推动公司业绩高增长的重要因素。相比去年同期，毛利率提高0.59个百分点，达到16.9%；净利率提高0.42 个百分点，达到7.06%。毛利率与净利率均达近五年最高水平。盈利能力的提升，一方面来自于管理上的改善，包括ERP 系统的试点推广、供应链的整合、精细化管理的完善等等；另一方面来自于良好的费用控制率，上半年公司管理和销售费用率分别下降了0.15%和0.07%。
    现金流状况有所改善，但仍有待进一步提高
    上半年公司收现比达到0.76，相比去年提高了0.07，经营现金流净额为-4.06亿元，相比去年同期增加了约1 亿元，现金流状况逐步改善，但仍有待进一步提高。二季度末公司“应收账款+应收票据+其他应收款”高达7.23 亿元，而“应付款+应付票据+其他应付款+预收款”为5.10 亿元，显示了资金被一定程度的占用，这是行业特征导致，但与金螳螂相比有一定的提高空间。
    高成长有望持续，估值有望提升
    相对于其他装饰企业来说，亚厦股份的业务结构相对均衡，这提高了公司抗周期风险能力。2013 年公司将进入“百亿俱乐部”，我们看好公司在未来两年的高成长性：1）公司正处在管理提升阶段，13 年5 月份新管理团队的组建为公司注入了新的活力，人才培训和引进力度的进一步增强为公司奠定了坚实的人力资源基础。2）收购标的将逐步进入潜力释放期；3）定增有望在四季度完成，公司资金实力有望进一步提高。
    我们一直坚持的观点是，下半年装饰行业订单与业绩的高成长将带来行业性的估值修复。地产再融资放开进一步打开了装饰估值上行空间。我们认为行业估值提升、估值切换预期、业绩逐步提高趋势将带动公司估值上行。
    首次覆盖，给予“推荐”评级
    我们预计公司2013~2014 年实现归属母公司净利润分别为8.87 亿元、11.7 亿元，同比增速分别为39.9%、32.0%，对应EPS 分别为1.40 元和1.84 元，目前股价对应13、14 年动态PE 分别为22.0 倍和16.7 倍。
    鉴于公司高成长的确定性以及低估值，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：工程进度慢于预期，地产调控政策趋紧、地产销售与新开工数据不佳