事项
    公司发布中报，2013 年上半年实现营业收入52.4 亿元、同增30%，实现归母净利3.6 亿元、同增40%，EPS为0.57 元。公司预计1-9 月归母净利增速40-60%。
    投资要点
    业绩略超市场预期，2Q 收入利润显著提速。半年报业绩增速较一季度提高了7 个百分点、较市场一致预期高，且预告1-9 月净利增速40-60%，显著超市场预期。我们认为公司业绩在二季度显著提速的主要原因，一方面是自一季度以来的地产销售、投资高增长向新开工传导，公司订单增速快速回升；另一方面是在客户资金充足、公司加强回款管理的带动下，二季度现金流好于预期，公司可能加快施工进度。
    2Q 单季CFO 为正，收现比创近三年同期最好水平。与去年前三季度经营性现金流均为净流出相比，公司今年在二季度即实现了CFO 净流入，好于预期，原因是（1）2Q 收现比0.62，为近三年同期最好水平，说明去年以来公司对订单结构调整（增加公建比重）反应到了回款上；（2）付现比0.37 显著好于去年同期，说明降低供应商集中度的策略继续奏效。
    订单增速趋势向上。上半年公司新签订单85 亿、同增38%，较一季度明显加速，订单增速趋势向上。我们认为，区域化扩张是支撑公司订单快速增长的主要原因，过去3 年省外订单复合增速超过55%，而随着公司“三级营销网络”的逐步完善、特别是营销公司和营销网点的设立，全年订单增速有望进一步提高。
    蓝天恒基仍有改善空间。上半年蓝天、恒基的净利润分别下滑5.6%、53.8%，均未达预期，由于收购两公司时均包含业绩承诺（至2013 年底），预计下半年蓝天和恒基的业绩有较大改善空间。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.48、2.07、2.71 元，由DCF绝对估值法得出目标价38.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    应收账款较高导致坏账风险；宏观经济下滑导致订单低于预期。