本报告导读：
    公司13 年上半年自主品牌床垫销售增长良好，我们看好公司事业部制改革、渠道改造等内外部战略性转型将在下半年进一步取得成效，维持“增持”评级，目标价8 元。
    投资要点：
    维持“增持”评级，目标价8元，对应13 年业绩约20 倍市盈率。公司上半年自主品牌床垫增长情况良好，整体业绩符合我们预期；我们看好
    公司事业部制改革、渠道改造等内外部战略性转型将在下半年进一步取得成效，保守预测公司13/14 年EPS 0.39/0.50 元，未来三年复合增速25%；而目前股价对应13 年业绩约17 倍市盈率，远未体现公司的品牌消费品以及长期成长属性，估值拥有安全边际。
    整体业绩符合预期。公司上半年营收4.24 亿，同增9.2%，净利润4181万，同增21.5%，扣除非经常性损益后净利润同增13.3%。分业务上看，公司的核心业务自主品牌床垫增长良好，而OEM 业务和酒店家具业务分别由于事业部改革影响生产排单以及跨期结算的原因对公司业绩形成拖累，预计下半年这两块业务将恢复正常水平。公司综合毛利率同增0.7pp，其中床垫产品毛利率由于结构变化及原材料成本下降而提高至38.6%（同增3.3pp），而其他产品有所下滑。销售费用率14.2%（同增1.2pp），管理费用率8.8%（同增0.76pp），在公司发展自主品牌及渠道改革的阶段，费用控制处于合理水平，预计全年费用率仍将保持平稳。
    自主品牌床垫增长预期将逐步兑现。事业部改革对销售有所影响，而上半年渠道改造也仅完成70 家（VS 12 年底全国约831 家门店），而据我们测算公司上半年自主品牌床垫销售仍实现了15%-20%的较快增长。目前公司事业部改革已完成、下半年渠道改造将大幅推进，未来配合新产品上线公司将进一步加大在品牌宣传和营销上的力度，我们看好公司长期上成长为国内品牌床垫龙头，公司的成长性预期有望逐步印证和兑现。