事件
    近期我们调研了喜临门公司，与公司新任营销副总余雷及董秘杨刚进行了交流。喜临门公司主营床垫生产及营销，占国内市场份额仅4%左右，公司拥有不错的平台，未来可能扮演行业整合者角色。（慧博投研资讯）公司目前正在进行制度改革，以向品牌消费转型，公司未来发展值得关注。
    评论
    转型中，成效仍需等待：近几年公司收入增长较慢，公司也意识到发展遇到了瓶颈，从去年下半年开始对内部制度及管理进行改革。未来公司将按事业部制进行运营，包括国内销售事业部、国际事业部（宜家事业部、宜家以外的客户）、酒店家具、大客户等，各大事业部独立运营、独立核算，充分调动员工积极性，而总部职能主要是战略规划、管控与监督。此外在品牌营销及渠道方面都会进行改变，同时进一步丰富产品线，逐步向中高端拓展，以增强公司及渠道商的盈利能力，我们预计公司改革成效14 年将显现。
    品牌营销发力，渠道扩张、调整同步进行：为向品牌消费转型，去年下半年公司引进新的营销副总，并启动中国睡眠指数调查，在各省市进行宣传推广，在营销上起到非常好的效果。未来公司在品牌推广上将加大投入，核心是围绕终端，如家具卖场的广告推广等，此外杂志、高架广告牌、新媒体等媒介推广也将展开。通过多平台持续营销，进一步提高公司的品牌知名度。而在渠道方面，截至12 年底公司共拥有839 家经销商门店，包括8 家直营店，831 家经销商门店。目前公司门店分布：一、二线占比40%-50%，三、四城市占比50%-60%；从区域看主要集中于华东、华北等地，华南、西南等市场偏弱。13 年公司计划新开200 家专卖店，中期规划达2000 家专卖店。针对公司目前单店营业额偏低，经销商盈利能力较弱等问题，公司主要从以下几个层面来改进：1、加强营销，提高品牌知名度，增强产品动销；2、制度改革：建立销售人员绩效考核制度，提高员工积极性，改善对渠道商的服务。
    3、渠道精耕，由坐商改行商，销售人员深入居民小区推广以吸引顾客；4、店面改造（今年计划改造200 家专卖店），打造高端形象，同时推出不断提高高档产品比重。
    丰富产品线，进军高端产品：公司今年开始对产品线进行改造、整合，根据利润率、分销率等指标淘汰部分产品，同时新增价高、盈利能力强的产品，如近期推出的BBR、净眠系列产品。BBR 定位于奢华的高端产品（价格3-5万元）；“净眠”系列产品主打除甲醛概念，单价2-3 万元，毛利率达70%，盈利能力较强。此外针对网络销售，公司推出喜临门 “城市爱情”和“呼噜噜”两个系列产品，其中“城市爱情”强调小清新文艺范；“呼噜噜”则强调童趣、儿童元素。通过不断推出高端产品，提高公司品牌形象并提高单店营业额。从效果看还是比较明显的，据了解公司“五一期间”公司单店营业额比去年11 月国庆期间增长28.7%。
    工厂布局调整，短期影响产能释放：为了配合公司事业部改革，公司对现有工厂车间布局进行调整，短期影响了产能，致使部分订单难以满足，导致公司一季度收入增长受影响，负面影响预计将持续到二季度末，下半年有望恢复正常。此外，公司募投项目北方工厂预计今年11 月份投产，将贡献70 万张新床垫和2 万张软床产能。而在绍兴工厂，公司将继续扩张产能，预计8 月份动工。
    内销改善明显，但OEM 业务&家店家具不理想：公司一季度公司收入增长7.3%，净利润增长15%左右。分渠道看，经销门店改善非常明显，增长40%左右（快速增长的原因：1、地产回暖，刺激床垫销售回升；2、公司产品3月初提价10%，渠道商提前拿货），但酒店家具及OEM 业务不是很理想，其中酒店家具下滑25%（受反腐影响，高档酒店投资及装修业务放缓）、OEM 业务下滑2%（工厂调整影响产能释放，致使OEM 订单难以满足），此外新渠道——网销、大客户保持50%-100%增长，对公司整体贡献将逐步显现。
盈利调整及投资建议
    我们预计2013-2015 年归属于上市公司股东净利润分别为1.26 亿元、1.63 亿元、2.07 亿元，分别增长23.7%、29.5%、27%；实现全面摊薄EPS 分别为0.6 元、0.78 元、0.99 元。
    我们认为随着我国床垫行业的整合，公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络，成为行业优胜者，目前公司正在进行改革，成效有望逐步显现，给予公司“增持”评级，目标价12 元，对应13 年20 倍PE 。