业绩简评
    喜临门公布2012 年年报，全年营业收入8.97 亿元，增长7%；归属上市公司股东净利润1.02 亿元，增长15.8%，EPS 0.48 元，略低于我们预期，分配方案10 转增5 派1.8 元。
    经营分析
    OEM 业务是公司12 年主要增长点：受地产调控的影响，家具业12 年整体景气较差，公司亦不例外。12 年公司营业收入仅增长7%，增速较11 年下滑18 个百分点。分业务看，自有品牌业务（自有直营店+经销商门店+网络销售）微幅增长3%左右，增长主要来自二、三线城市，一线城市几乎无增长或略有下滑。12 年公司新开经销商门店100 家左右，低于公司原计划200 家目标；此外网络渠道去年贡献2000 多万元收入；OEM 业务是公司12 年主要增长点，全年增长21%左右。公司OEM 客户主要是宜家及宜得利，其中对宜得利销售额约7000 万元，增长1 倍多，而宜家则保持稳健增长，约10%；但公司酒店家具业务下滑近19%，拖累12 年业绩，酒店家具将不再作为公司重点发展业务，预计后市将保持目前规模或略有下滑。
    期间费用率下滑，盈利能力上升：12 年公司期间费用率20.5%，下滑1.1个百分点（销售/管理/财务费率分别+0.7%、-0.6%、-1.2%）；盈利能力则略有改善，其中毛利率上升0.7 个百分点，至35.8%；净利率上升0.8 个百分点，至11.3%。
    机制改革，理顺绩效，渠道网络加速拓展：为了进一步加强公司管理，13年公司将推行事业部制改革，明确划分权责体系，在绩效考核方面，则不仅考虑量，对利润的重视度也将提升。通过事业部制的改革，理顺内部管理条线，打造多个事业平台，有利于打开公司的业绩增长空间。在渠道方面，加快网络多样性建设，一方面保持现有OEM 和经销商零售为主的格局，其中经销商门店13 年计划新开200 家，年底将达到1030 家左右，公司新成立一个部门专门推进经销商零售店业务，预计13 年进展要好于去年；另一方面加快推进网上渠道布局，提高网店销售比重；此外加大大客户业务的开拓（主要为其它家具企业提供床垫等配套产品）。通过多渠道体系的建设，有利于增强公司盈利的稳定性。
地产回暖，公司13 年值得关注：随着地产销售的回暖，作为地产产业链下游的床垫消费将逐步走出低谷，公司自有品牌业务将显著受益于行业景气的回升，而且考虑到公司门店的加快布局，我们预计13 年自有品牌增速有望回升至20%左右。而OEM 业务仍将成为公司业绩增长的稳定器及推动力，随着宜家中国进入加速扩张期，公司对宜家收入增速仍可保持10%-15%。我们预计在未来两年自有品牌渠道网络的拓展及OEM 客户的加速扩张可保证公司稳定增长。
    盈利预测及投资建议
    预计2013-2015 年公司归属于母公司的净利润分别为1.27 亿元、1.52 亿元、1.78 亿元，分别增长25.2%、18.3%、23.4%；实现全面摊薄EPS 分别为0.61 元、0.72 元、0.89 元。
    我们认为随着地产的回暖，公司13 年业绩增速有望加快。而从中长期看随着我国床垫行业的整合，公司有望凭借强大的研发能力、较强的品牌知名度以及快速拓展的渠道网络，成为行业优胜者，我们给予公司“增持”评级。
    风险
    地产调控风险、市场开拓风险、渠道拓展过快所带来的管理风险。