报告摘要：
     7-9 月营业收入下滑,拖累前三季度业绩。7-9 月营业收入为2.24 亿元，同比下降2.67%，净利润为2876.59 万元，同比上升20.31%，营业收入和净利润均低于预期。我们认为，受宏观经济面临下行压力和房地产调控的影响，公司内销业务短期受阻。
     OEM 增长稳健，弱市中雪中送炭。OEM 业务主要针对宜家、宜得利客户，综合毛利率保持在30-40%较高水平，是公司重要的利润来源，目前对公司的业绩贡献最大。宜家在亚太地区的扩张步伐将加快，2015 年宜家的门店数将由现在的28 家增加到48 家；宜得利是业务增长的新动力，2011 年对宜得利增幅达到60%以上，预计2012 年订单增幅翻番。
     自有品牌扩张放缓，未来提升空间大。自有品牌业绩增速放缓，三季度几乎没有增长。公司原计划2012 年开店200 家，到目前全国837家门店（前三季度新增近100 家），公司放缓扩张步伐，预计全年新开门店数150 家。我们认为，随着公司渠道往二三级城市下沉和北方基地的投产，未来每年新增店面200 家左右门店预期不变，随着自有品牌将向华北地区渗透，未来发展空间大。
     三费费用率降低，募投资金到位增利。前三季度，期间费用率为21.2%，比同期降低1.83%，其中销售费用率为12.29%，较去年下降0.32%；管理费用率为8.09%，较去年下降0.81%；财务费用率为0.82%，较去年下降0.7%。
     给予“增持”评级。预计2012-2014 年公司实现销售收入9.47、11.37和14.21 亿元，EPS 分别为0.53、0.69、0.88 元。