结论：
    不考虑后续资产注入及少数股东权益收回对公司业绩的增厚，我们预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为1.40 元、1.61 元、1.83 元，对应前日收盘价PE分别为8.6 倍、7.5 倍、6.6 倍。在空调发力，冰洗平稳，盈利能力稳步提升的背景下，公司的业绩实现平稳增长是可以期待的；另外，公司股权激励实施后，存在市值管理的动力，后续资产注入及少数股东权益收回将稳步推进。
    目前公司估值具备安全边际，我们维持 “推荐”的投资评级。
    要点：
    市值管理动力强。2009 年至今，公司先后实行了三期股权激励，覆盖了公司高管以及核心的技术和业务人员，股权激励实施后，公司业绩释放动力强劲，2008-2012 年收入和净利润的复合增速分别达到了27%和45%。
    第三期股权激励的行权价为11.36 元，只比现价低了7%。公司业绩的增长一方面来自于主业收入和利润率方面的提升，另一方面来自于外延式的资产注入，未来这一逻辑仍将适用。
    冰洗强势产品增长平稳。冰箱、洗衣机受家电下乡等政策的刺激，需求透支较为明显，行业高增长的时代已经过去，行业规模会保持在一个相对平稳的水平上。公司凭借自身竞争力，市场份额的持续提升是确定的，冰洗收入预计保持在5%-10%的增长。公司以卡萨帝为代表的中高端产品销售较好，使得冰洗业务的毛利率能够稳步提升。
    空调产品正在发力。2011 年，总经理梁海山开始接手空调业务，主要的改变就是加大对空调业务的资源投入，把冰箱和洗衣机的网点与空调进行共享，使得空调的渠道实力大幅提升，公司空调收入未来将是一个重要的看点。另外，公司空调业务的净利润率较低，随着公司空调业务管理效率的提升，未来盈利能力有望获得较大幅度的提升。
    外延式增长仍有空间。后续可能的外延式的增长主要来自于收购集团的资产，包括集团持有的少数股东权益、彩电、其他一些冷冻设备等，对业绩的增厚有望达到10%-15%。
    风险提示：系统性风险