投资评级与估值：作为白电综合性企业，公司一季报体现出稳健增长，经营模式有助于维持稳健业绩，股权激励三期实施完毕，有利于公司上下利益一致推动业绩稳定增长。我们维持公司13-15 年EPS 1.41 元、1.63 元和1.83 元，目前股价（13.21 元）对应PE 分别为9.4 倍、8.1 倍和7.2 倍，维持“增持”评级。
    一季度收入增速保持稳定，业绩符合预期：公司一季度共实现营业收入205.48亿元，同比增长9.95%，归属于上市公司股东的净利润为7.21 亿元，同比增长16.17%，对应摊薄后EPS 0.27 元/股，完全符合我们之前的预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.633 元/股，同比增长8.02%。
    空调洗衣机维持较好增长，盈利能力维持稳定：根据海尔电器（1169.HK）的信息披露，一季度洗衣机业务同比增长12%，热水器业务增长21%，渠道综合业务增长15%，我们预计冰箱业务由于规模较大，同比增长约5%，而作为战略重点的空调业务仍维持较好增长，增长约20%。由于渠道综合业务的增长，综合毛利率环比略下降，至24.34%。由于节能补贴款的大幅提升，资产减值准备有所提升，Q1 单季度净利润率为3.51%，期间费用率与去年同期基本持平，销售费用率同比增长0.3%，管理费用率同比减少0.2%。分部完成13 年收入目标，经营模式维持稳健业绩：公司在12 年报中提出2013 年收入目标895 亿元，同比增长12%，目前一季度的收入增速略低于目标水平，我们认为随着公司在空调业务上的进一步加强，以及渠道业务的增速恢复，我们预计收入目标仍具有完成性，公司零库存的经营模式，有助于在行业增长遇到压力之时体现出较好的安全性。而一季报上存货同比增长27%，快于收入增速，也主要是空调业务模式改变造成的淡季备货。
    核心假设风险：冰洗行业需求持续低迷，空调业务推广低于预期。