投资要点
    事件：
    华夏银行今日公布2013 年半年报，半年度实现营业收入222.1 亿元，同比增长14.2%，其中利息净收入191.5 亿元，同比增长11.4%，归属母公司净利润73.0 亿元，同比增长20.2%，每股收益0.82 元。期末公司总资产15,072 亿元，比年初增长1.2%，生息资产14,829 亿元，比年初增长1.0%，总负债14,245 亿元，比年初增长0.7%，付息负债14,016 亿元，比年初增长0.6%，净资产827 亿元，比年初增长10.6%，每股净资产11.99 元。
    点评：
    华夏银行的业绩略低于我们的预期，主要是2 季度无论是信贷或同业的规模出现了增长放缓/压缩情况，而定价压力仍然持续。公司零售业务的增长仍然积极，显示零售转型初见成效，管理费用控制良好，成本收入比继续下。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升11.9%。资产质量方面，上半年继续呈现了波动的态势，核销力度的增加对冲了不良的增长，进而使得不良率仍然保持较为平稳的态势，不过逾期率和迁徙率的数据都指向了资产质量的拐点仍未到来。已达标的拨贷比水平使得未来拨备计提的压力有限，只要资产质量得以控制，则通过释放拨备对冲净息差下降的空间仍然充足。我们继续维持公司在规模跨越1 万亿后步入明显的规模效应阶段的判断，并看好公司经过客户重定位和组织结构调整后效率的改善，维持对未来其制度红利将持续释放的判断。
    我们小幅调整公司2013 年和2014 年EPS 至1.70 元和1.88 元，预计2013 年底每股净资产为10.10 元（不考虑分红、再融资，考虑资本公积转增股本），对应的2013 年和2014 年PE 分别为3.9 和3.6 倍，对应2013 年底的PB 为0.66 倍。华夏银行年化的ROA 水平仅为1%明显低于行业1.2%1.3%左右的平均水平，考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大，我们维持对其增持的评级。
    资产运用
    Q2 信贷增速有所放缓（2013Q2：QoQ 1.9%），但零售业务继续发力。公司半年度贷款余额7,727 亿元，比年初增加7.3%，占生息资产比重为50.7%，与年初相比上升3.0 个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额6,443 亿元，零售贷款余额1,212 亿元，分别较去年末末增加274.3 亿元和205.5 亿元，零售贷款上半年增速20.4%，显示公司零售转型初见成效，票据贴现年中占比有所反弹。零售业务是改变公司一直以来对对公贷款业务过于依赖的桎梏，实现综合化发展的途径之一，我们仍然将持续关注该业务的增长情况。贷款分期限看，变化较大的主要是短期贷款收益率，上半年下降61bps 至6.28%，预计与贴现业务的调整以及按揭贷款的占比上升有关（2013H 11.19% vs 2012A 10.11%），但中长期贷款利率在重定价影响下仍较去年基本持平，公司继续处于回归行业均值的趋势之中。
    非信贷类资产上半年整体压缩。公司2013 年半年度末存放同业资产3,029 亿元，占生息资产20.4%，比年初下降3.9 个百分。公司自2012H2 以来对同业业务的扩张态度转向谨慎，2013Q2 则进行了明显的总量压缩，拆分细项来看主要来自拆出资金和买入返售类。我们判断前者的压缩主要是由于公司此类收益率不具优势，后者可能来自对非标准类资产的处理，以及同业降低期限错配的调整操作。现金和准备金2,376 亿元，占生息资产16.0%，较年初上升了0.6 个百分点，6 月以来的资金紧张使得商业银行整体提高了超储率水平，预计未来一段时间仍将持续。债券投资1,913 亿元，占生息资产12.9%，较年初上升了0.4 个百分点。债券投资1,913 亿元，占生息资产12.9%，较年初下降了0.4 个百分点。二季度生息资产生息率4.92%，环比上升3.3 bps。上半年息差2.70，较1 季度上行6bps，主要受到结构性因素影响。
    存款活化/回升势头未能持续，对公存款增长放缓。资金来源中，存款较1 季度减少116 亿元至10,926 亿元，比年初增加5.5%，占付息负债比78.0%。存款结构中，对公存款余额8,906.9 亿元，零售存款余额1,754.3 亿元。公司2012H2 存款活化的趋势未能延续，对公活期甚至较年初出现负增长，不过零售存款的增长较为未见，公司零售业务的改善仍然持续。
    同业负债小幅压缩，负债成本或结构性降低。同业负债3,005 亿元，占付息负债21.4%，比年初下降3.6个百分点。公司在2013Q1 对同业负债已进行了力度较大的压缩，这一思路在二季度得以延续，其中同业存拆放均继续下降，但卖出回购类资产逆向增长约