投资要点  
    非利息收入增势良好，拨备力度平稳，业绩略超预期。公司2 季度盈利43 亿，环比大增47%，历年来公司均呈现2 季单季盈利走高格局；上半年盈利73 亿，同比增长20%。拆分利润表来看，收入端：公司利息支出节约致净利息收入环比增7%，理财和代理业务发展迅猛致净手续费收入环比增37%；支出端：费用有所节约，费用收入比环比降2%至39%，拨备计提力度平稳，信用成本小幅增至0.59%。  
    同业资产负债规模环比降幅高达15%，生息资产环比负增长1%，预计后续规模扩张速度平稳。金融市场业务方面，公司单季度同业资产/负债收缩幅度分别为550 亿和480 亿（降幅约15%），推测主要是票据类业务， 表明5 月票据业务监管和6 月流动性风波对公司同业业务带来显著冲击。传统存贷业务方面，贷款投向结构平稳但久期有所下降，短期贷款比例较年初提升2%至56%；存款增势不甚乐观，企业活期存款较年初下降1%， 因此尽管公司贷存比偏低仅69%，未来存款考核仍需加强。  
    收益率指标平稳，预计下半年净息差承压。我们测算的收益率数据显示， 资产和负债利率均在1 季度剧降的基础上保持平稳，分别为4.88%和2.47%。由于息差计算的分母项生息资产波幅较大，导致我们测算的NIM 也大幅波动，2 季度末公布的NIM 为2.7%。我们预计，下半年净息差由于存款压力增加、同业负债成本上行、资产定价平稳而有小幅下行压力。  
    积极拓展多元化中间业务收入来源，非利息收入提升至14%。公司手续费收入主要来源于理财和代理业务，占比分别为31%和19%，同比增速分别高达331%和38%，带动净手续费收入同比大增48%，非息收入占比较年初提升2%至14%。公司单季计提费用规模43 亿环比平稳，费用收入比下降2%利好盈利指标。  
    逾期大幅增加，尽管公司加大不良核销力度，预计下半年资产质量仍承压。尽管公司单季不良仅增加2 亿，但考虑到核销8 亿，实际不良生成率为0.23%；按照披露数据，新发不良区域集中在东部，行业集中在批零和制造业上。中期逾期贷款较年初增加37 亿，幅度高达44%，其中3 个月以内和3 个月至1 年的分别占新增逾期的比例为38%和44%，资产质量压力不容乐观；由于逾期到不良约有1-2 季度的滞后期，预计下半年不良贷款反弹压力较大，推测公司仍将加大核销规模，同时信用成本仍可能增加。  
    风险因素。
    资产质量恶化的负面影响。监管收紧对业务扩张的影响。  维持"增持"评级。公司管理能力持续改善，但行业经营景气回落背景下业务转型存在约束。按照新资本管理办法，公司一级/资本充足率分别为8%和9.88%，资本充足率水平仍有待提高，预计公司将加快发行附属资本工具。小幅下调2014/2015 年盈利预测,预计13/14/15 年EPS 为1.61/1.78/2.00 元（原预测1.61/1.82/2.05 元，送股后），现价对应的2013 年PE/PB 分别为4.1X/0.7X，维持"增持"评级，目标价8 元。