康缘药业 13 年上半年实现归属于母公司净利润约1.34 亿，同比增长29.76%，对应EPS0.32 元。
    投资要点：
    中期经营实现稳健成长。公司1-6 月实现营收约10.48 亿，同比增长25.63％；归属于母公司净利润1.34 亿，同比增长29.76％，对应EPS约0.32 元。扣除非经常性损益后净利润约1.26 亿，同比增长6.42%。
    营业成本大幅增加46.45%，导致毛利率下降3.66 个百分点。销售费用率基本无变化，管理费用率降低3.19 个百分点。经营活动现金流量净额增加46.46%至1.52 亿，表明公司销售拓展及回款状况良好。
    第 2 季度毛利率下降较多。2 季度单季营业收入同比增长24.25%，毛利率减少4.93 个百分点，销售费用率减少1.32 个百分点。归属于母公司净利润同比增长7.02%，单季EPS 约0.18 元。
    医药工业整体稳快增长，热毒宁终端消化情况较好。前6 月来看，医药工业销售收入约10.46 亿，同比增长25.76%，毛利率减少3.52 个百分点。地区来看，华中、华北、西南销售额有大幅增加。其中：主要品种方面，上半年热毒宁注射液销售额约4.64 亿，增速约28%，消化同比增长36%。抗生素受限及基层拓展仍是驱动热毒宁较快增长的主要因素。桂枝茯苓胶囊同比增长25.49%，渠道实际消化恢复一定增长，预计今后将实现较稳发展；
    二线品种方面，抗骨增生胶囊增长59%，金振口服液增长42%，天舒胶囊增长24%，腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片增长较为平缓，这些品种终端消化情况整体较好。另外，银杏内酯ABK 市场拓展情况顺利，预计下半年将贡献一定收入。
    新品将持续丰富。淫羊藿总黄酮胶囊目前正准备上市销售，前期5 类新药龙血通胶囊已经获批，欣脉胶囊年内也有望通过审批。
    推荐评级。我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.80、1.04 和1.36元，同比分别增长38%、31%和30%，维持推荐评级。
    风险提示：药品降价等因素影响。