扣非后主业增长10%，EPS0.14 元略低于预期
    收入4.83 亿元（+27%）；利润总额0.68 亿元（+79%）；归母公司净利润0.58亿元（+80%），大幅增长是因为12Q1 存在一次性股权激励成本摊销2382 万元业绩基础较低，扣非后净利润0.54 亿元增长10%，EPS0.14 元略低于预期的0.15 元；毛利率下降2.13pp（热毒宁发货收入占比下降），主业利润增速低于收入增速。ROE 为3.55%，经营性现金流0.12 元/股（+21%）。
    盈利质量需持续改善
    从终端消化看，热毒宁仍一枝独秀，口服制剂整体增长仍乏力。热毒宁消化增长45%符合预期，为公司销售额最大单品，增长来自：新进江苏省基药增补目录、现有医院增长、医院覆盖面大幅增加、受益于抗生素限用政策、受益于对其它抗病毒类中药注射剂的消费升级换代，预计13 年还能保持较快增长。口服制剂消化整体增长9%，其中桂枝茯苓胶囊消化继续下降3%，预计2013 年口服制剂整体有望实现恢复性小幅增长。
    营销较为激进，盈利质量有所改善，仍需观察持续性。应收账款同比增18%环比增15%至8.8 亿元，预计占13 年收入比重仍高达37%（10Q1/11Q1/12Q1占比分别为24%/39%/39%）；应收票据同比降10%环比降37%至3.4 亿元，预计占13 年收入比重14%（10Q1/11Q1/12Q1 占比分别为12%/10%/20%）。
    风险提示
    盈利质量未见明显改善，或影响到未来销售增长持续性和稳定性。
    中线趋势向好，短期估值偏高，维持“谨慎推荐”评级
    维持13-15EPS0.72/0.91/1.13 元预测（定增摊薄后，摊薄4.6%），净利润同比增30%/27%/24%。公司作为民营现代中药企业，注重研发，新品储备较为丰富，过往营销能力一直偏弱，目前产品线中仅热毒宁保持快速增长支撑公司较高成长，口服制剂整体增长缓慢但对业绩拖累逐步减小，新品种银杏二萜内酯注射液预计2013 年批量上市，公司也有望借此机会培育心脑血管领域大品种，但需要2 年左右培育期才能贡献收益。提示公司现有产品发展冷热不均、应收账款偏高盈利质量有待改善，13PE39X，短期估值偏高，已反应热毒宁超高速增长和银杏二萜内酯上市预期。定增方案暨股权激励计划彰显公司对未来3 年发展信心，中线看好，短期维持“谨慎推荐”。