投资要点：
    业绩增速略低于预期。2013 年一季度公司营业收入4.83 亿元，同比增长27.79%。
    受产品结构改变，公司整体毛利率有所波动，较去年同期下降2.13%，达74%；管理费用同样大幅下降，主要受益于非经常性损益。归属母公司净利润5825 万元，同比增长79.56%，但扣非后同比增长10.06%，低于预期。
    受GMP 改造影响，热毒宁发货减少，但不影响全年高增长。2013 年一季公司厂房GMP 改造，热毒宁生产受到一定影响，热毒宁发货增速有所下降。根据我们调研估算，热毒宁终端销售依然维持了40%以上的高增长。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级，高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。从医院覆盖率来看，公司二级以上医院覆盖率尚不到20%，热毒宁增量市场依然有着很大的增长空间。我们认为未来几年热毒宁增速将维持在相对高位，预计13-14 年40%的增速有保证。因此，虽然一季度发货数据不达预期，但二季度向后将会恢复，因此不影响我们对热毒宁全年高增长的判断。
    库存清理完毕，桂枝茯苓恢复发货，全年增速预计达25%以上。2012 年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货，积极影响已经显现。一季度公司恢复发货，桂枝茯苓胶囊实现同比高速增长。考虑到桂枝茯苓胶囊等口服品种已经入选2013 版国家基药目录，我们预计未来3 年内将会有复合20%以上的增速。
    银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售，目前正在建立商务销售队伍，今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013 年该产品订单饱满，但终端放量或将在2014 年。
    盈利预测与估值：我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.84,1.09 和1.40 元，对应目前估值为33，26，20 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：热毒宁增速放缓；桂枝茯苓胶囊恢复较慢。