投资要点：     
    公司披露2013 年中报，实现营业收入11.35 亿元，同比增长37.09%（其中Q2 实现营业收入5.94 亿元，同比增长58.24%）；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长30.33%（其中Q2 实现归属净利润0.46 亿元，同比增长37.97%），实现EPS0.30 元，业绩略超我们预期（预期2013H1 净利润增速20%-25%）。2013年公司品牌价值排名161 位，较去年同期提升11 个名次。公司同时预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.05 亿元-1.47 亿元，变动幅度为0%-40%。
    收入端增速快于行业，自营门店同店增长40%以上。从行业数据层面来看，2013H1限额以上企业金银珠宝零售额同比增长29.7%，较2012 全年16%的增速水平快速提升，其他渠道数据（商务部重点、重点50 家、百家零售企业数据）也均反映了类似的增长趋势。公司上半年虽然开店节奏有所放缓，门店数量仅净增14 家至537 家（其中加盟店净增5-6 家），但自营门店同店增速仍在40%以上，从而保证了收入端增速显著快于行业平均水平。
    足金饰品销售占比持续提升，结算方式变化影响品牌代理收入。上半年国际金价跳水刺激了足金消费需求，公司产品结构因此也发生了变化，其中K 金/足金饰品销售分别同比增长12.17%/73.26%，收入占比分别较去年年底变化-9.84/+12.69 个百分点至39.2%/57.32%；两类产品毛利率基本稳定，其中K 金饰品毛利略降0.17 个百分点至49.97%，而受公司进行衍生品投资的影响（黄金套保比例60%-70%），足金饰品毛利率提升1.05%个百分点至14.91%。从渠道方面来看，2013H1 自营渠道收入增长45.13%，占比提升至94.98%，仍是公司的主要销售渠道。由于公司将与加盟商产生的部分交易（主要是足金饰品的销售）由买断销售模式转为收取品牌使用费的模式（即由供应商与加盟商之间直接交易），从而导致2013H1 品牌代理收入下滑37.27%。
    毛利率继续下滑，费用率维稳。2013H1 公司毛利率下滑3.12 个百分点至29.26%，其中Q1/Q2 毛利率分别下滑1.43/4.79 个百分点至30.52%/28.1%，金价下行及低毛利的足金饰品销售占比提升是主因；期间费用率下降1.53 个百分点至18.82%，其中销售费用率/管理费用率分别降1.13/0.7 个百分点，继续保持了良好的费用控制水平。
    下半年产品结构有望保持稳定，维持“增持”评级：展望下半年，我们认为金价单边向上或大幅跳水行情出现几率较小，极有可能维持震荡走势，或悲观预期下出现阴跌，足金饰品的投资热情不会重现4 月的光景，基于这个判断，再加上前期足金饰品的消费需求已有所透支，下半年产品结构将维持稳定，公司毛利率水平也将趋稳。我们暂维持盈利预测，考虑增发带来的股本增加，预计公司2013-2015 年摊薄后EPS 为0.49/0.60/0.74 元，2012-2015 年归属净利润复合增速32.22%，剔除FION 投资收益后主业归属净利润复合增速25.59%，我们继续看好公司未来从K 金饰品龙头公司向中高端消费品多品牌运营商的转型，维持“增持”评级。