事件：
    联化科技公布2013 年半年度报告，上半年实现营业收入14.54 亿元，同比下降1.9%（其中工业业务收入11.67 亿元，同比增加13.54%，贸易业务收入2.86 亿元，同比减少36.89%）；净利润1.94 亿元，同比增长18.75%；EPS 为0.37 元。
    点评：
    公司化工业务实现稳定增长，农药中间体是亮点。营业收入同比下降1.9%的主要原因为贸易业务收入同比减少36.89%，而公司工业业务收入同比增加13.54%，其中农药中间体业务收入9.33 亿元，同比增长22.54%。
    产品毛利率维持较高的水平。公司综合毛利率32.3%，较去年同期的28.21%有明显提升。主要原因为低毛利的贸易业务占比下降。工业业务毛利率39.67%，与2012年年报的39.16%、去年同期的39.73%相比，小幅提升。
    费用控制情况较好。贸易业务为低利润低费用的业务，扣除公司的贸易业务收入后，公司的销售费用率1.76%、管理费用率17.93%，同比均小幅下降。管理费用同比增长0.238 亿元，主要来自工资与折旧费用的增加，我们认为是公司增发募投项目逐渐投产所致。待下半年投产项目开始贡献收入，管理费用的比率预计将小幅下降。
    下半年增发募投项目将发力贡献业绩。江苏联化“年产300 吨唑草酮、500 吨联苯菌胺、300 吨甲虫胺”增发募投项目已于今年4 月份全部建成投产，在今年上半年的业绩中尚未有所表现，预期下半年开始将逐渐贡献业绩。
    长期展望增长动力依然充足。台州联化“年产300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目，由于厂区地块系沿海滩涂，桩基及基础设施等工程施工难度大，以致项目建设进度延缓，预计2013 年末可建成。此外公司亦将加快永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等生产基地的建设。
    我们预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.87、1.06 和1.37 元/股。目前股价对应市盈率分别为约26、21 和17 倍。尽管今年公司业绩增速相对较低，但是考虑到下半年到明年公司增发募投项目的释放，以及后续项目带来的增长，维持“增持”评级。