◎事项：
    联化科技公告2013 年中报，中报显示公司上半年实现营业收入14.54 亿元，同比减少1.9%；归属于上市公司股东的净利润1.94 亿元，同比增长18.75%。同时，公司公告预计1-3 季度净利润增长10%-30%。
    ◎主要观点：
    ?工业业务提升支撑业绩稳定增长。虽然全球宏观经济持续低迷，公司贸易业务收入同比下降36.89%，然而工业业务保持持续增长，是公司业绩增长的主要动力。公司上半年工业业务收入11.67 亿元，同比增长13.54%，为公司贡献了80.3%的收入及98.6%的利润。分产品来看，上半年农药中间体收入9.32 亿元，同比增长22.54%，贡献利润比例达84%；医药中间体收入1.46亿元，同比增长0.86%，贡献利润比例9%。
    ?综合毛利率提升4%，盈利能力进一步加强。公司上半年综合毛利率为32.3%，同比增长4.09%。分行业来看，工业业务毛利率为39.67%，维持较高水平。分产品来看，农药中间体毛利率为42.27%，同比增长0.33%；医药中间体毛利率29.52%，同比下降8.15%。农药中间体盈利能力进一步提升。
    ?增发项目的农药中间体已贡献效益，医药中间体13 年年底投产。公司江苏联化项目（300 吨唑草酮、500 吨联苯菌胺、300 吨甲虫胺）上半年为公司贡献2679 万效益。而台州联化项目（300 吨淳尼胺、300 吨氟唑菌酸、200 吨环丙嘧啶酸）由于地块系沿海滩涂施工难度大，项目建设进度延缓，预计2013 年末可建成投产。另永恒化工2 万吨的光气新装臵已建成投产，天予化工、盐城联化各有1 新产品投产。产品储备使公司未来业绩增长态势明朗。
    ?盈利预测与投资建议。我们预计公司2013 年至2015 年每股收益分别为0.86 元、1.01 元、1.38 元，对应当前股价PE 分别为26 倍、22 倍和16倍。建议积极关注。
    ◎风险提示：
    重要客户流失、募投项目投产进度缓慢。