短期增速放缓不改长期增长趋势
    在联化科技经过近十年的高速发展后，伴随收入和规模的增长，高成长的压力日显。由于大部分全国各生产基地仍处于开发前期，我们预计2013年新产品投入有限，加之台州医药基地的投产延后至2013 年底，我们预计其今年净利增速可能放缓。但经过今年调整后，2014-15 年公司可能迎来新的发展期。目前公司估值相当于2013 年29.5 倍预期市盈率，考虑今年业绩增速在20%左右，我们认为该估值并不便宜，评级由买入下调为谨慎买入，目标价格上调至28.41 元。
    支撑评级的要点
    联化科技 2012 年实现销售收入29.6 亿元，同比增长15.1%，净利润3.66 亿元，同比提升24%，基本符合我们预期。公司业绩增长主要得益于主营的农药中间体业务的健康发展。
    展望 2013 年，虽然其分布在全国的各个基地陆续有产出，但考虑产出时间不确定，并且台州联化的医药生产基地预计到2013 年底才可能投产，我们预计公司今年业绩增速可能放缓。
    考虑未来公司新项目将陆续投产，并且公司是订单驱动型企业，我们预计2014 年公司将迎来新的发展期，2014-15 年公司利润增速有望回归到30%以上。
    评级面临的主要风险
    公司在建项目和基地较多，业务和人员管理难度加大。
    各基地项目低于预期风险。