农药市场依然广阔，医药蓝海正在开辟
    联化科技是我国化工中间体行业龙头公司，得益于精准的自我定位、客户服务战略和优异的管理能力，公司抓住了全球农药行业从发达国家向发展中国家转移的趋势，近6 年实现收入平均增速22.6%，净利更是获得年均40.2%的持续、快速增长。伴随着各地基地的装置陆续建成投产，充足的在手订单，我们预计2011-2013 年公司销售收入平均增速将达到20%，净利平均增速将超过30%。首次给予买入评级，目标价格21.78 元。
    支撑评级的要点
    公司所在定制服务行业的优势是全球农药、医药产业转移带给中国企业的广阔市场空间，而鉴于定制行业锁定客户能力较强，以及龙头公司的技术研发实力和定制服务水平不断提高，龙头企业将享有更多市场份额，其发展速度将明显快于行业平均速度。
    公司的核心竞争力是以客户为导向的商业模式（定制服务）、经营理念（保护客户知识产权）和执行力（快速响应能力等），以及不断提高的技术和研发优势。
    除了订单保证的收入不断增长和技术升级带来的毛利率走高，随着公司进入加速发展期，规模效应带来的经营利润率也不断提升，使得其未来净利增速将进一步超越收入增长。
    公司的发展战略是定位于“全球领先的精细化学品定制服务公司”。
    中短期看，除了农药业务的稳步推进，医药业务拓展是公司发展的重中之重，如果成功无疑是开辟了另一个蓝海。
    通过横向和纵向分析我们主要跟踪的一些A股化工公司的财务指标，包括联化科技在内的少数几家公司脱颖而出。我们认为在公司的商业模式和核心竞争力没有改变的前提下，一些指标是具有延续性的可能，未来这些公司仍然值得我们重点关注。
    评级面临的主要风险
    项目建设进度低于预期的风险。环保或安全事故风险。
    估值
    考虑公司较高的成长性和股东回报率，基于2013 年0.99 元每股盈利预测，给予其22 倍预期市盈率，目标价格21.78 元，首次给予买入评级。