投资要点
    工业业务收入增速依旧，贸易业务增速下滑。公司1-9 月份主营业务收入21.77 亿元，同比增长17.82%。其中工业业务收入同比增长27%，但贸易业务同比下滑3.68%。公司第三季度主营业务收入6.94 亿元，同比增长21.1%，增速下滑主要因为第三季度贸易业务出现明显下滑所致，工业业务增速依旧强劲。
    公司综合毛利率继续提高。由于公司产品工艺的优化及贸易业务比重的下降，公司1-9 月份综合毛利率为29.6%，去年同期为25.9%。
    管理费用率及财务费用率同比上升。股权激励费用摊销及研发费用引起管理费用率的上升，公司前三季度管理费用率为12.84%，去年同期为10.46%。
    由于公司于今年3 月份发行债券，导致公司财务费用率上升。公司1-9 月份财务费用达到0.29 亿元，去年同期仅为0.16 亿元。
    公司1-9 月份ROE 同比略有下降。由于三季度公司合并湖北郡泰致总资产上升引起资产周转率下降，带动公司前三季度净资产收益率同比略有下降。
    随着公司控股子公司江苏联化的农药增发的陆续投产，以及湖北郡泰的并入报表，预计公司四季度业绩将有望继续呈现环比提升。随着山东永恒化工以及辽宁天予生产线的建成，公司核心化学合成所需资源自给率的提高将带动毛利率的进一步提高。同时控股子公司农药增发项目的陆续投产将有望继续提供内生增长。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.74、0.95、1.13 元， 参照可比公司今年28 倍的PE 估值，对应目标价20.80 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    来自环保及安全生产的风险