事项：
    2012 年公司实现收入29.55 亿元，同比增长15.08％，归属于上市公司股东的净利润3.66 亿元，同比增长24.23％，每股收益0.71 元，利润分配预案为每10 股派现金红利1 元。同时公司公布一季报，收入6.00 亿元，同比减少8.97％，净利润9431 万元，同比增长11.77％，每股收益0.18 元。
    平安观点:
    聚焦核心业务，农药中间体较快增长：
    2012 年公司聚焦主业，尽管贸易收入同比减少19.51％，工业收入继续保持较快发展，同比增长30.07％，使工业的收入占比由2011 年的70％提高到79％。
    工业业务中，公司医药中间体平稳，收入同比减少2.09％，而农药中间体由于客户需求增加及江苏联化产能进一步发挥，收入大幅增长37.33％至18 亿元。
    收入结构变化致毛利率提升，工业业务保持较好盈利水平：
    由于毛利率水平较低的贸易业务收入占比降低，公司综合毛利率提升4.45 个百分点至31.54％。公司工业业务盈利继续保持较高水平，2012 年该业务毛利率达到39.16％。分产品看，公司农药中间体和医药中间体毛利率与2011 年基本持平，分别为41.16％和36.53％。
    一季度开局平稳，增发项目和新基地陆续投产驱动业绩增长：
    2013 年一季度公司收入同比减少8.97％，主要是由于贸易收入减少引起，公司核心业务工业收入则实现了10.78％的增长。目前公司增发项目中江苏联化项目中的三个产品已经全部投产，其中唑草酮于2012 年10 月底投产，联苯菌胺和甲虫胺于2013 年4 月投产，增发台州联化项目的三个产品预计于2013 年底建成，有所推迟。今年其他生产基地还将有部分产能建成投产，其中永恒化工争取投产3 个产品、辽宁天予和盐城联化各争取投产1 个产品。我们预计随着新项目发挥作用，二季度起，公司盈利增速将出现回升态势。
    维持“推荐”评级：
    考虑到台州联化投产时间有所推迟，我们将公司2013年EPS预测由此前的1.00元下调为0.96元。预计公司2013、2014 年EPS 分别为0.96 元和1.25元，对应4月19日收盘价的PE分别为27倍和20倍，维持“推荐”评级。