投资建议：
    虽然公司1季度增速显著低于市场预期，但我们认为对公司长期成长而言，最关键的是行业转移的趋势以及公司的大客户开发情况，目前这两方面的信息依然正面。一个企业在长期成长过程中出现短期波动并不影响公司长期价值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.92/1.20/1.57元，维持"强烈推荐"评级。
    事件:
    公司发布年报，2012年公司实现营业收入29.55亿元，同比增长15.08%，其中工业业务收入23.3亿，同比增长30%；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长24.23%；EPS为0.71元（最新股本计算0.7元），与业绩预告一致；分配方案为每10股派1元。公司同时披露2013年1季报，营业收入6.0亿元，同比下降8.97%，其中工业业务同比增长10.78%；归属于上市公司股东的净利润9431万元，同比增长11.77%；EPS为0.18元，1季度业绩低于市场预期。
    要点：
    折旧计提超前：公司2011年底固定资产6.81亿，而2012年底固定资产12.3亿，固定资产增加80%，而收入增速仅10%。估算折旧成本增加接近1500万元，增长幅度超过85%。从年报在建工程转固明细来看，主要转固项目是江苏联化项目，也就是500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺，300吨唑草酮这个项目。但这些项目主要是在今年1季度末才正式投产。
    1季度真实盈利能力提升：正常情况下，募投项目尚未达产，但折旧已经开始计提，毛利率会有明显下降。但实际情况是公司1季度毛利率36.33%，净利率15.69%，均创历史新高，即便考虑到贸易业务下降的影响，公司真实盈利能力在今年1季度上升的概率也比较大。
    公司大客户开发进展顺利：从公司报表来看，2012年前五大客户中，超过3.5个亿的客户有4个（贸易客户最多1个，因为贸易收入6.25亿），这说明公司2012年大客户开发进展依然顺利，大客户的订单也保持稳定增长，客户关系依然稳固。 长期成长关键逻辑并未有任何变化：公司长期成长关键逻辑在于（1）行业转移趋势，这一点并未发生变化；（2）公司大客户开发进展依然较为顺利；（3）公司的核心竞争力也在于技术优势与客户关系，这一点也未有任何变化。公司1季度盈利能力也验证了一点。 
    公司产品及商业模式与其它农药公司有所区分，订单分流影响较小：公司产品及商业模式与其它农药企业差异非常大，产品重合度也非常低，因此公司盈利能力受到其它农药公司的冲击预计不会非常大，其他农药公司对公司订单分流的影响预计会比较小。这一点，从公司盈利能力提升也有所体现。 一个处于长期成长中的公司，出现短期业绩波动并不意外：公司近些年增长一直稳定，但这并不意味着一直不会出现波动，并且公司1季度增长依然超过10%，对一个实业企业来说，单季度增速10%至30%的波动应该是再正常不过的现象，无须过度解读。
    2013年业绩增长点依然较多，全年业绩增长无须担心：公司500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺2013年3月31日正式投产，300吨唑草酮2012年10月份投产，如果这些项目满产，对收入贡献预计超过5亿，净利润超过1亿。假设这部分今年下半年满产，加上2季度贡献少部分，全年贡献3亿收入，0.6亿净利润。假设老产品维持今年1季度10%增速，这样粗略计算，全年收入增速约20%，净利润增速约30%。此外预计公司山东永恒光气项目和辽宁天予化工项目2013年对公司业绩也会有一定贡献，因此2013年全年来看，业绩增速无需过度担心。
    风险提示：新产能投放进度低于预期风险；安全事故风险；医药中间体基地建设低于预期风险。