事项：联化科技发布2013 年半年报，上半年实现营业收入14.54 亿元，同比下降1.90％，归属上市公司股东净利润1.94 亿元，同比增长18.75％，EPS 0.37元，业绩符合我们的预期，公司预计前三季度净利润增长为10～30％。
    平安观点:
    增发项目投产推动，公司农药中间体运行良好：
    公司工业业务主要包括农药中间体和医药中间体。由于杜桥医药中间体基地尚在建设中，公司医药中间体基本无增量，上半年收入与去年同期大体持平。
    上半年公司农药中间体收入同比增长 22.54％，毛利率保持稳定（为42.27％），主要是因公司增发的300 吨唑草酮于2012 年10 月底投产，500 吨联苯菌胺和300 吨甲虫胺今年4 月份投产，上半年这些新产品开始发挥效益，根据公司中报披露，上半年增发三个农药中间体产生效益为2679 万元。
    非核心贸易收入大幅减少，导致公司营收略有下降：
    尽管公司工业收入在农药中间体拉动下，同比增长13.54％，但为了聚焦主业，从去年开始公司有意收缩贸易规模，今年上半年继续坚持该策略，贸易业务收入同比大幅下滑36.89％，使公司总体营业收入下降1.90％。目前公司收入结构更为合理，工业收入占比由去年同期的70％提高至今年上半年的80％。
    下半年增长依然看增发农药项目：
    根据公司新项目建设进度，除现有产能技改提升，下半年增长仍主要来自上半年已经投产的三个农药中间体，我们预计其下半年将继续发挥效益，贡献3000～4000 万元利润。目前公司多个在建项目正积极推进，预计杜桥医药中间体项目将于今年底建成，同时子公司辽宁天予、山东平原、盐城联化5 个新产品也有望于年底投产，为公司明年业绩较快增长奠定基础。
    维持“推荐”投资评级：
    我们略下调增发项目达产率假设，将公司2013 年EPS 预测由此前的0.91 元下调为0.88 元，维持2014、2015 年EPS 预测不变。预计公司2013～2015 年EPS 分别为0.88 元、1.17 元和1.51 元，对应7 月30 日收盘价的PE 为26 倍、20 倍和15 倍,维持“推荐”投资评级。
    风险提示：新项目延期及盈利低于预期、客户流失。