我们近期拜访了长沙经销商，今年该片区销量增速目标为20%，上半年已完成全年任务的40%多，考虑到下半年进入旺季，全年任务完成无忧。作为成熟市场能增长20%，已远超我们预期，而5 月份克明在全国大卖场渠道市占率更创出历史新高，良好的销售态势背后，也要看到金龙鱼等强大对手的威胁，公司品牌营销亟待提升。目前13 PE 24 倍，股价已接近合理上限，维持“审慎推荐-A”评级。
    长沙今年销量目标增长 20%，完成进度良好，增速超出预期。长沙作为湖南大本营的中心市场，经过多年运作已经比较成熟，KA 市场主要由厂家直供，而今年公司制定的长沙经销商渠道销量增速目标是20%，据了解，上半年已完成任务的40%多，考虑到下半年的旺季，全年目标完成无虞，远超出我们对湖南这类成熟市场5-10%的增速预期。
    增长除继续覆盖少量空白网点外，主要来自新增SKU 进店数量。作为成熟市场，克明在当地的铺市率已经比较高，除了继续覆盖少数空白点外，增加终端的SKU陈列数量和货架陈列面积是增长的主要动力，而这取决于良好的客情关系和后期服务。长沙经销商通过多年运作，已与当地终端建立起了良好的个人关系，重点的客户每周至少都要拜访一次，在送换货服务上也明显优于竞争对手。
    克明较高的终端毛利率和品牌知名度是小店进货的根本动力。由于终端售价较高，克明的终端毛利率维持在10%以上，高于竞品8-10%的普遍水平，再加上极高的品牌知名度和良好的品质口碑，保证了销量的可持续性，小店对于克明的产品都不拒绝，只要能做好送换货服务，卖进的难度不高。目前小型超市基本能做到8 个SKU，大型超市基本在50 个SKU 以上。
    5 月KA 卖场份额19.5%，创历史新高。从KA 卖场采样数据看，克明5 月的市场份额达19.5%，同比和环比分别增长了0.8 和0.6 个百分点，创历史新高，预计Q2 收入增速将明显加快。今年重点扩张的华东地区进展良好，预计全年60-80%的增速可期，此外西南地区也增势迅猛。从增长质量来看，克明非常注重厂商双赢，从不恶意压货，目前经销商库存正常，大约每半个月可周转一次。
    8 月将推出新品，毛利率有望提升，新增产能逐步投产将确保全年收入增速无虞。
    据经销商介绍，公司8 月将推出新品，毛利率有望得以提升。产能方面，长沙三条生产线将于四季度投产，年底可实现24 万吨产能，目前产能处于紧平衡状态，考虑到适当加班扩产，我们认为全年完成20%的收入增长问题不大。
    今年以来行业集中度开始快速提升，CR5 前5 月提升3 个百分点。2013 年5 月，KA 卖场挂面CR5 已达到38%，较今年1 月快速上升3 个百分点，而从11 年1 月到13 年1 月的两年时间里，CR5 仅不过上升了1 个百分点。集中度快速上升的背后，是龙头企业市场份额的快速扩大，其中尤以陈克明、金龙鱼和金沙河增长最快，三者今年5 月的市场份额较1 月分别增长1.4、1.4 和1.1 个百分点，主要是挤掉了份额排10 名以外其他本土小品牌的市场。