业绩简评
    永新股份公布半年报：上半年公司实现营业收入7.36 亿元，增长5.1%；
    归属上市公司股东净利润0.77 亿元，同比下滑5.1%，EPS 0.23 元。其中Q2 收入3.44 亿元，下滑0.9%；归属上市公司股东净利润0.33 亿元，下滑22.7%。公司预计前三季度归属上市股东净利润增长0%-10%。
    经营分析
    业绩低于预期，消费低迷&降价是主因：公司中报低于我们及市场预期，原因主要有两个方面：一、消费低迷拖累收入。公司主导产品彩印复合软包装主要用于食品、日化以及医药/农药包装，属于类消费行业。由于国内经济增速的下滑，年初以来消费一直比较低迷，年初公司销售虽有所改善，但二季度开始显著恶化，这也导致上半年公司收入仅增长5%左右，其中核心产品彩印复合软包装收入微幅下滑0.6%；二、随着销售的压力的加大，公司今年也不能独享成本下降的红利，今年以来产品单价有一定向下浮动，导致核心产品毛利率下滑1.4 个百分点，综合起来导致上半年公司净利下滑5.1%，其中二季度单季下滑22.7%。但我们预计随着公司加大营销以及增发项目的陆续投产，下半年经营状况将有所改善。
    子公司经营明显改善：上半年公司广州、河北子工厂都有明显改善。其中广州子工厂收入增长7.8%，净利润-67 万元（去年同期亏损306 万元）；河北子工厂上半年收入增长37.3%，净利润增长30.3%（12 年伊利奶粉受含汞事件影响，订单下滑）。随着今年下半年河北工厂1 万吨新型高阻隔包装材料投产，随着产品质量的提升，公司将继续优化客户的结构，我们预计子工厂盈利改善的趋势将延续。
    机会仍需等待：正如我们年初报告《蓄势待发》所说，今年受产能的制约及弱经济背景，公司13 年将以蓄势为主。但随着增发项目今年四季度陆续投产，公司14-15 年有望迎来快速增长期。其中1.6 万吨柔印项目13 年将投产8000 吨，14 年投产8000 吨；3500 吨异性注塑项目2013 年还有2500 吨产能将释放；此外河北永新1 万吨高阻隔项目将于13 年下半年投产。公司增发项目盈利水平较目前产品要高，且成长性好，同时也是符合行业发展方向的“绿色包装”，随着国标的提高及客户对食品包装安全性的重视，前景较好。
    盈利调整及投资建议
    我们调整了公司盈利预测，预计2013-2015 年营业收入为16.67 亿元、20.34 亿元、24.74 亿元，分别同比增长9.6%、22%、21.7%，归属于上市公司股东净利润分别为1.94 亿元、2.43 亿元、3.15 亿元，分别增长8.5%、25.3%、29.7%；实现全面摊薄EPS 0.6 元、0.75 元、0.97 元。
    短期内我们认为公司仍将面临需求端的压力，改善幅度可能有限，我们下调公司评级至“增持”。但对于公司中长期前景我们依然看好，公司在塑料软包装行业核心优势明显，随着定增项目今年四季度的陆续投产， 14-15 年公司有望恢复高增长。
    风险
    原油价格大幅反弹、新产品投产时间延后、客户开拓不达预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑