报告导读
    中报低于预期，未来有望逐步走好。
    投资要点
    2013 年中报低于预期
    公司上半年营业收入7.36 亿元，同比增长5.06%，较1 季度11%的增速有所下降；毛利率21.25%，较1 季度/去年同期分别下降了1/1.5 个百分点；尽管股权激励费用在1000 万左右，但期间费用率9.79%基本保持稳定，费用控制情况良好；归属上市公司股东净利润7697 万元，同比下降5.12%，eps0.24元，业绩低于预期。
    下游需求不振及产品结构调整导致收入及毛利均有下降
    公司为日用消费品配套产业，下游需求不振的影响从4 月开始日益突出，且同时出现在内需及海外市场，内需市场收入6.74 亿仅增长3%，海外市场2841 万收入，同比下降19.42%。公司最重要的产品彩印复合包装收入与去年基本持平，受季节因素影响毛利率略有下降；但低毛利的真空镀铝包装和塑料薄膜收入增长较快，导致整体毛利受到拖累。我们认为随着季节性需求旺季的来临，加之公司有效调整产品结构，未来收入和盈利将企稳向上。
    募投项目将在明年2 月前分别投产，有效改善产品结构
    公司去年下半年增发的4 个项目分别于去年10 月末（年产1.2 万吨包装材料）、今年7 月末（年产3500 吨异型注塑包装）、8 月末（年产1 万吨高阻隔包装）和明年1 月末（年产1.6 万吨柔印无溶剂复合软包装）达到投产状态。
    届时将有效改变公司当前低毛利产品占比较大的现状，有效提升毛利率水平。
    盈利预测及估值
    考虑到上半年业绩的拖累，我们小幅下调2013-2015 年盈利预测6%/4%/3%，eps 分别为0.59 元、0.77 元、0.94 元，对应PE 分别为13X、10X 和8X，对比估值优势和未来增速，维持“买入”评级。