投资要点
    2013 年中报：报告期内，公司实现营业收入26,326 万元，同比增长9.86%；归属于上市公司股东的净利润为13,437 万元，同比增长5.52%，归属于扣非净利润为11,297 万元，同比增长17.1%；基本符合我们预期。
    受门票提价实行一票制及禽流感疫情影响，宋城景区收入下滑14.8%。尤其是今年4、5 月份，国内华东线旅游市场受禽流感疫情因素影响较大，预计宋城景区上半年游客接待量下滑幅度近20%，团队游的下降较为明显。不过，新宋城千古情大剧院及新版《宋城千古情》已于7 月中旬正式亮相，座位数达4700 个，极大地提升了景区演出接待能力，预计黄金时段“一票难求”的尴尬将得到有效缓解，有助于下半年业绩的恢复。
    杭州乐园和烂苹果乐园主要面对本地散客和亲子市场，成为公司上半年收入增长主要来源。杭州乐园结合《吴越千古情》实行一票制后，增加了文化内涵，报告期内接待人次大幅增长超过50%，经营收入同比增长26.2%。烂苹果乐园以其精准的市场定位不断赢得好评，贡献营业收入3,064 万元。
    三亚和丽江项目即将推出，有望成为股价催化剂和商业模式试金石。根据中报，三亚、丽江项目进展顺利，预计有望分别于今年9 月和四季度开演。考虑到目前国内游散客化，团队游市场增长放缓，我们对异地扩张项目保持谨慎乐观的态度，其市场反响将成为投资者判断公司商业模式的重要依据。
    值得一提的是：公司除了当前主业外，还积极思考“如何以并购重组、联合经营为手段，加快推进与文化演艺上下游产业的融合发展，积极创造文化演艺行业新业态”，若能取得实质性进展，将提升公司估值水平。
    财务与估值
    考虑到宋城景区收入的下滑，我们调整公司2013-2015 年每股收益至0.51、0.64 和0.77 元（原预测值为0.55、0.68 和0.80 元），参考旅游行业13 年23 倍的估值水平，宋城异地项目推出在即并且公司积极向文化演艺新业态发展，我们给予13 年33 倍PE 估值，对应目标价16.83 元，维持公司买入评级。
    风险提示:接待人次、项目进展低于预期。